3Q26 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：收入10.60 亿元，同比上涨20.25%，环比上涨7.74%；归母净利润0.22 亿元，对应每股盈利0.06 元，同比-43.95%，环比-58.52%，业绩低于预期，主要因出货及确收低于预期。

    　　发展趋势

    　　三季度小幅增长，Q4 有望进入交付旺季。我们预计3Q26 公司逆变器出货相对稳定，储能出货环比有所增长。Q4 为传统需求旺季，我们预计公司逆变器及储能销量或均迎来较高增长，带动收入及利润向上。

    　　欧美日韩等市场放量可期。韩国市场，公司持续深化与战略合作伙伴现代集团的协同关系，光伏逆变器市占率超过60%，我们预期公司后续对韩国市场出货有望同比高增；欧洲市场公司持续拓展意大利、德国、乌克兰、罗马尼亚等市场，批量落地光储项目；日本市场凭借专业化产品与本地化服务落地多个储能项目。

    　　海外市场在27 年或有望迎来高增长。

    　　盈利能力环比略降，费用率相对稳定。3Q26 公司毛利率为28.8%，环比下降4.7ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/6.5%/4.5%/1.5%，分别环比-1.9ppt/-0.8ppt/+0.4ppt/-0.5ppt。3Q26 公司净利润率为2.1%，环比下降3.3ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司出货低于预期，我们下调2026E/2027E 归母净利润34.3%/20.6%至3.0 亿元/4.9 亿元。当前股价对应22.4 倍2026市盈率和13.9 倍2027 市盈率。考虑到27 年海外市场放量潜力，我们维持跑赢行业评级，我们下调目标价37%至24 元，对应28.6 倍2026 市盈率和17.8 倍2027 市盈率，较当前股价有27.9%的上行空间。

    　　风险

    　　光储需求不及预期，贸易政策波动风险，原材料价格上涨风险。