顺络电子发布H1 财报，上半年收入创同期新高，金属原材料涨价压制毛利率导致利润略有下滑；但是Q2 毛利率环比修复，应对措施已见初步成效；展望后续，我们判断消费电子业务总体稳健增长，汽车电子逆势快速增长，AI 电感/钽电容/光模块陶瓷材料等数据中心业务打卡长线空间。
上半年收入创同期新高，但金属原材料涨价压制毛利率导致利润略有下滑。
26H1 实现营业收入38.6 亿元、同比+19.7%，归母净利4.5 亿元、同比-8.0%，扣非归母4.3 亿元、同比-6.2%。收入增长主要系：消费电子行业受存储芯片涨价等影响、终端消费需求整体偏弱，但公司通过持续深耕存量市场、优化产品结构、精进产品品质、深化客户战略合作，在该领域仍维持稳步增长；储能业务受益于下游行业景气度快速回升，收入实现显著提升；国内汽车产业上半年整体增速有所放缓，但公司汽车电子业务销售收入继续保持快速增长；数据中心受益于行业需求爆发，相关业务营收快速扩张。利润下滑主要系自2025 年下半年金属类原材料采购价格持续大幅度上涨至今，影响了公司上半年利润表现，导致公司2026 年上半年出现增收不增利现象。毛利率33.6%、同比-3.1pct，净利率12.9%、同比-4.5pct；费用端同步承压，期间费用率17.7%、同比+1.1pct。
Q2 毛利率环比修复1.9pct，应对措施已见初步成效。单Q2 看，收入21.7亿元、同比+23.3%、环比+29.0%，营收创单季度历史新高；归母净利2.7 亿元、同比+6.5%、环比+51.4%；扣非归母2.7 亿元、同比+10.1%、环比+59.7%；毛利率34.4%、同比-2.4pct 但环比+1.9pct；净利率13.7%、同比-3.2pct、环比+2.0pct；期间费用率17.0%、同比+0.1pct、环比-1.6pct。对于Q2 毛利率回升，主要是公司持续内部改善积极消化不良因素、利用前期库存平缓成本压力，同时与客户持续协商共同应对后续成本压力，目前从第二季度毛利率环比修复情况来看，已见初步成效。
展望1，消费电子稳步增长，汽车电子凭借自身Alpha 实现增长，储能景气度回升。展望后续，消费电子方面，公司手机通讯市场地位稳固、高端产品市占率高、核心大客户受存储涨价冲击相对较小、表现优于市场预期，且手机AI 功能升级将提升功率类电感需求、带动单机价值提升；汽车方面，尽管面临汽车行业压力，但公司已覆盖三电系统并延伸至智能驾驶、智能座舱，提前布局的新产品随产能爬坡将逐步释放业绩；储能业务受益下游行业景气度回升。
展望2，数据中心打卡长线成长空间，AI 电感/钽电容/光模块陶瓷材料具有核心卡位。
1）AI 电感：公司自2019 年启动AI 电感相关布局，主要为应用于AI 服务器中GPU、CPU、ASIC 芯片等各类xPU 供电的电感产品，已实现组装、铜磁共烧、模压等多工艺量产出货；TLVR 是弹性最大的一环：AI 服务器功率持续抬升，传统VR 结构难以适应大电流负载的快速变动，TLVR 方案应运而生；公司明确各类工艺TLVR 电感相较非TLVR 类型AI 电感性能与单价均显著提升，将显著抬升服务器中磁性器件价值量。公司TLVR 自2020 年布局、已批量供应并在多位头部功率模块及终端云厂商客户获得认可，当前AI 电感、 TLVR 电感等核心产品订单规模快速扩张。
2）钽电容：AI 服务器对大容值电容的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定要求较高，相比传统MLCC 或铝电解方案，对超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求持续走高。公司深耕多年，已开发出采用无引线框结构、PCB 封装的全新工艺产品，大容值产品尺寸及性能大幅改善，可应用于高端消费电子、企业级eSSD、AI 数据中心、汽车电子、工业控制等领域，目前处于小批量出货阶段，新型结构钽电容正逐步获得客户认证。
3）光模块陶瓷材料：光模块行业迎来800G 向1.6T、CPO 架构迭代的新一轮景气周期，高速光引擎功耗与热流密度持续抬升，相比传统BT 树脂基板与普通塑封外壳，AI 高端光模块对氮化铝陶瓷基板、气密式陶瓷管壳这类耐高温、低热膨胀、绝缘稳定性优异的精密陶瓷需求持续走高。公司在LTCC 成熟积累基础上前瞻布局HTCC 工艺体系，已全面掌握陶瓷材料体系、高精度金属化、多层共烧、精密结构加工及气密封装全套核心技术，具备自主知识产权与规模化量产能力，产品含高导热氮化铝多层陶瓷基板、气密封装陶瓷管壳等，陶瓷基板、陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发。
投资建议。公司作为国产电感龙头，消费电子稳步增长，汽车电子凭借自身alpha 实现逆势增长，储能景气度回升；同时，数据中心业务在AI 电感/钽电容/光模块陶瓷材料具有核心卡位，打卡长线成长空间。基于基本盘业务盈利水平有望回暖、数据中心业务的未来成长性，我们最新预测26-28 年营收为83.2/102.6/128.5 亿，归母净利12.2/15.6/20.2 亿，PE 为32.4/25.4/19.6 倍，长期成长路径清晰，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术发展路径不确定性。