公司2026 年上半年业绩亏损环比收窄，营收实现小幅增长。报告期内，公司实现营业收入143.15 亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润-32.04 亿元，同比减亏24.47%，其中二季度归母净利润-15.6 亿元，环比一季度改善5.4%。业绩改善主要得益于电池组件业务出货量逆势增长29%，以及公司持续推进降本增效，EBITDA 有所修复。

    　　电池组件业务成为报告期内最大经营亮点，产品结构升级与全球化战略成效显著。组件业务出货量同比增长29%，实现营业收入52.9 亿元，同比增长约47%，其中二季度组件销售收入已超过光伏材料业务。BC 及半片新品等高效产品出货占比超过15%，产品均价和毛利同比有所改善。同时，公司海外销售收入占比提升至25%，组件海外销量同比增长4 倍，全球化布局取得突破。

    　　公司经营质量在行业低谷期展现出一定韧性，现金流保持为正。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3.21 亿元，虽同比下降38.69%，但在行业普遍承压背景下仍保持净流入。公司通过流程改善和AI 模型导入，晶体环节单台设备月产同比提升11.8%，晶片环节单台设备效率提升5.9%。

    　　公司正加速推进适度一体化战略，通过外延并购与产能技改强化中长期竞争力。公司已完成对一道新能源的控股权收购，将发挥专利和技术协同优势，将20GW 电池和25GW 组件产能改为BC 路线，相关产能预计自三季度末陆续投产。同时，公司计划与区域战略伙伴探讨合资合作，从事属地BC 组件的生产及销售，以满足高端市场的差异化需求，为后续业绩修复提供支撑。

    　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润-46.53/15.49/36.05 亿元，同比49.8%/133.3%/132.8%，对应EPS 分别为-1.15/0.38/0.89 元，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，行业反内卷不及预期，行业出清不及预期