TCL 中环发布半年报，2026 年H1 实现营收143.15 亿元（yoy+6.84%），归母净利-32.04 亿元（yoy 减亏24.47%），扣非净利-38.99 亿元（yoy 减亏12.89%）。其中Q2 实现营收77.66 亿元（yoy+6.42%，qoq+18.58%），归母净利-15.57 亿元（yoy 减亏33.33%，qoq 减亏5.42%）。公司业绩改善主要得益于一体化战略下光伏组件业务的快速增长，叠加全球化战略的有效推进，部分对冲了光伏行业周期底部带来的盈利压力。向后展望，我们看好半导体业务作为公司第二成长曲线，在AI 算力需求爆发和国产替代加速的推动下展现出增长潜力。维持“买入”评级。

    　　光伏业务：一体化和全球化战略成效初显，BC 产加速落地

    　　硅片方面，公司26H1 硅片出货量 53.9GW，市占率行业第一，EBITDA较上年同期改善 2.9 亿元。公司硅片海外出货同比增长 3.7 倍，积极拓展印度、土耳其等区域客户。产能端，公司持续对产线进行降本增效升级，其中晶体环节通过流程改善和 AI 模型导入，单设备月产同比+11.8%；晶片环节通过细线切割工时优化、降低断线率等措施，单台效率同比+5.9%。

    　　组件方面，公司26H2 组件业务出货量同比增长29%，实现营业收入52.9 亿元，同比增长约 47%，其中BC 及半片新品等高效产品出货占比超过15%，组件海外销量同比增长 4 倍，ASP 和毛利同比改善。

    　　公司通过收购一道新能源完善电池、组件布局，推进适度一体化，26年7 月初完成收购交割，预计Q3 起纳入公司合并报表范围，电池和组件环节产能将分别提升至 20GW 和 50GW。公司规划将20GW 电池和25GW 组件产能改为 BC 路线，预计于26 年Q3 末陆续投产爬坡。

    　　半导体业务：受益行业景气上行，扩产计划彰显信心26H1 公司控股子公司中环领先（持股比例32.72%）实现出货量689MSI，同比增长17%；实现营业收入30.4 亿元，其中12 英寸产品收入16.5 亿元，出货量占比达57.8%。产能方面，7 月17 日公司公告中环领先将筹备投建“集成电路用半导体大硅片深圳项目”，推进12 英寸硅片产能建设，重点提升逻辑及存储用半导体硅片产能，项目规划产能为12 英寸抛光片、外延片及测试片共计70 万片/月，建设期共60 个月，将12 英寸硅片总产能规划提升至210 万片/月。向后展望，我们看好公司深化“国内领先，全球追赶”战略，通过强化功率产品竞争优势，提升高价值产品竞争力，并积极开拓海外业务，有望持续贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到26Q2 光伏硅片/组件环节利润修复不及我们预期，叠加26Q3 一道新能源将纳入并表范围，公司26 年利润或存在一定压力，但向后展望或通过一体化深化公司利润韧性，并随着BC 产能改造逐步释放弹性。我们公司调整26-28 年归母净利润预测至-46.52/26.26/57.43 亿元（ 前值-23.32/25.03/47.49 亿元，较前值调整：增亏100%/+5%/+21%），同比亏损扩大50%/扭亏156%/+119%，对应EPS 为-1.15/0.65/1.42 元。我们看好27 年光伏行业低效产能出清优化竞争格局，产业链盈利能力有望回归合理水平，叠加BC 组件产能、半导体材料业务逐步兑现业绩，我们参考可比公司27 年iFinD 一致预期均值22.3xPE（前值27 年15.8xPE），给予公司27 年22.3xPE 估值，上调目标价为14.49 元（前值9.80 元，对应27 年15.8xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游光伏装机需求不及预期，光伏产业链供需格局修复不及预期。