业绩简评

    　　8 月26 日公司披露2026 年中报，上半年实现营收143.15 亿元、同增6.84%，实现归母净利润-32.04 亿元、同比减亏24.47%；其中Q2 实现营收77.66 亿元，同增6.42%、环增18.58%；实现归母净利润-15.57 亿元，同比减亏33.33%、环比减亏5.42%。

    　　经营分析

    　　电池组件收入快速增长、盈利显著改善，海外销量增长4 倍。

    　　上半年公司硅片出货53.9GW、市占率行业第一，EBITDA 同比改善2.9 亿元。电池组件业务实现收入52.90 亿元、同增47%，出货量逆势同比增长29%，Q2 组件销售收入已超过光伏材料；实现毛利率-1.05%、同比改善5.5 PCT，产品均价和毛利同比均有所改善。

    　　上半年公司BC 及半片新品等高效产品出货占比超过15%，战略客户集采入围规模居前列，同时加速海外渠道拓展，在欧洲、中东、澳新、东南亚等市场出货大幅增长，组件海外销量同比增长4 倍。

    　　收购一道协同BC 技术专利及工艺客户资源，全面提升电池组件竞争力。公司收购一道新能控股权项目已于7 月初完成交割，Q3 起纳入合并报表，收购后公司电池/组件产能分别提升至20/50GW。公司规划将20GW 电池和25GW 组件产能改为BC 路线，有望基于公司技术及专利沉淀、协同工艺和客户积累，加速提升BC供应能力，满足市场的差异化需求，预计BC 技改产能自三季度末开始陆续投产放量，逐步贡献利润增量。

    　　半导体材料经营规模及盈利能力国内领先，推进12 英寸产能建设。上半年子公司中环领先（公司持股32.72%）半导体材料实现收入30.2 亿元、同增10%，主要因AI 算力需求爆发拉动功率芯片需求增长，叠加国产替代进程加速，半导体行业进入上行周期，带动硅片量价齐增；实现出货689MSI、同增17%，其中12 英寸占比57.8%，12 英寸产品收入达16.50 亿元；当期利润-0.86 亿元，经营规模和盈利能力国内领先。中环领先筹备建设月产70 万片12英寸半导体硅片项目，建设完成后中环领先12 英寸硅片总产能提升至210 万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对行业价格的最新判断，调整公司2026-2028 年归母净利润预测至-48、24、。44光亿伏元行业基本面触底，公司加速一体化布局提升电池组件竞争力，半导体材料盈利能力国内领先，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　BC 技改放量不及预期，半导体材料扩产进度不及预期，行业竞争加剧。