业绩回顾

    　　3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1~3Q26 业绩：收入403.13 亿元，同比+8%；归母净利润12.57 亿元，同比+72%；扣非净利润11.48 亿元，同比+75%。对应3Q26 收入138.75 亿元，同比+10%；归母净利润2.58 亿元，同比+28%；扣非净利润2.17 亿元，同比+8%，低于我们预期，主因退换货件散单业务增长导致补贴成本上升。单票数据方面，公司3Q26 业务量同比-0.1%达64.12 亿件，市场份额12.6%（同比-0.4ppt）：对应单票收入2.16 元，同/环比分别+0.19 元/+0.05 元；单票成本2.04 元，同/环比分别+0.20 元/+0.09 元；单票净利润0.04 元，同/环比分别+0.01 元/-0.04 元。

    　　发展趋势

    　　行业层面：3Q26 行业件量增速放缓，但“反内卷”下行业单价延续回升。据国家邮政局，3Q26 快递件量同比+3.0%，单价同比+3.7%；9 月快递件量同比+2.1%、单价同比+3.4%，价格回升趋势延续。需求方面，我们认为考虑到下半年高基数影响逐步消化，行业增速或较上半年更高。价格方面，2H25 以来，我们认为行业从上到下高度重视“反内卷”，价格改善有望延续。

    　　公司层面：3Q26 费用管控延续，业务量逐步修复，利润受新增退换货件业务承压。3Q26 公司四项费用同比-5.5%，单票费用同比-0.004 元至0.068 元，我们认为公司随产能利用率的提升与精细化管理，效率有望持续优化。此外，公司1Q26/2Q26/9 月业务量分别同比-6.0%/-1.5%/+1.4%，业务量同比转正逐步修复。

    　　3Q26 公司平台退换货散单单量高增，在起网初期派送成本有所上涨，因此单季度利润承压，但考虑到4Q26 派送补贴收缩、快递行业反内卷以及旺季涨价，预计公司单票盈利有望环比修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司散单业务成本上升导致单票利润承压，下调2026/2027 年盈利预测22%/21%至17.22 亿元/19.87 亿元。维持跑赢行业评级。同步下调目标价22%至8.2 元，对应26/27 年14 倍/12 倍P/E。现价对应26/27 年10 倍/9 倍P/E，存33%的上行空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工或燃油成本骤升。