金螳螂公布三季度业绩：9M26 实现营收 115.81 亿元（yoy -12.77%），归母净利润 3.29 亿元（yoy -13.87%）；其中26Q3 实现营收 34.89 亿元（yoy -6.88%），归母净利润 0.21 亿元（yoy -11.11%），低于我们预期（预计3Q26 归母净利润6000 万元），主要因收入端以及毛利率仍承压。

    　　长期看，考虑到公司保持行业龙头地位，净利率有所企稳，资产负债结构健康，同时持续推进战略升级和业务转型，我们认为公司有望延续较为稳健的经营表现，维持“增持”评级。

    　　新签订单延续承压

    　　公司26Q1/Q2/Q3 分别实现新签订单49.0/59.3/55.1 亿元，分别同比-21.1%/-5.1%/-17.2%；26Q3 同比降幅较Q2 再次走扩；前三季度累计新签订单163.4 亿元，同比-14.5%。截至三季度末，公司已签约未完工订单173.2亿元，相较于2025 年全年收入的保障倍数约1.0x，我们认为有望继续支撑公司稳健经营。

    　　费用率和减值损失同比减少，有息负债率保持低位9M26 公司综合毛利率12.09%，同比-0.55pct，其中26Q3 毛利率9.14%，同比-0.78pct，环比-4.56pct，2026 年以来公司毛利率延续同比小幅下行趋势。9M26 期间费用率为8.18%，同比-0.09pct，其中26Q3 为9.41%，同比-0.33pct；分项看，9M26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/3.19%/3.05%/0.30%，同比-0.11/-0.05/+0.10/-0.02pct，前三季度公司费用率总体缩减。9M26 公司计提信用和资产减值损失合计0.30 亿元，较上年同期少计提0.71 亿元（v.s.9M25 计提1.01 亿元），我们认为主要因公司回款改善和合同资产减值计提减少。综合影响下，9M26 归母净利率2.84%，同比-0.04pct，其中26Q3 为0.60%，同比-0.03pct，单季度净利率在上年低基数下保持相对平稳。现金流方面，9M26 公司经营活动现金流量净额为-5.68 亿元。净流出同比收窄（v.s. 9M25 为-6.19 亿元）；9M26 期末公司资产负债率为55.74%，同比-2.49pct；有息负债率为2.02%，同比-0.14pct，公司有息负债率保持低位，在手现金保持相对充裕。

    　　继续关注新业务、新技术及海外布局

    　　在装修行业逆风下，公司持续推进以“科技引领、全球布局、产业升级”为导向的战略转型：业务结构方面，持续培育EPC 总承包、城市更新、洁净空间等高成长领域；产品技术方面，推进幕墙、BIM、AI、装配式等产品和技术升级；区域方面，公司在国内深耕“五省两市”重点区域，并继续推进海外布局和国际化战略。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测3.99/3.74/3.83 亿元，对应EPS 为0.15/0.14/0.14 元。可比公司26 年iFind 一致预期P/B 均值为1.19x，考虑到当前公司订单、收入、毛利率短期仍处在筑底期，转型业务尚未贡献显著增量盈利，给予公司27 年1.0x P/B（27 年BVPS 为5.23 元），目标价5.23元（前值6.77 元，对应26 年1.3x P/B），维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。