公司发布2026 年三季报

    　　26Q3 公司实现收入111.02 亿元，同比+13.03%；归母净利润9.71 亿元，同比+34.89%；扣非归母净利润10.30 亿元，同比+45.64%。

    　　26Q3 公司非流动性资产处置损益为-0.75 亿元，主要系基于公司山东基地的整体发展规划，以及进一步提升资产运营效率，提高资产整体质量水平，拟拆除报废位于山东基地兖州厂区的450 吨碱回收车间、木糖车间等部分构筑物及报废处置部分结构陈旧、无升级改造利用价值的设备；公司扣非利润增速表现靓丽，我们预计系牛皮箱板纸表现优异。

    　　26Q1-3 公司实现收入319.64 亿元，同比+10.46%；归母净利润29.22 亿元，同比+16.88%；扣非归母净利润29.65 亿元，同比+19.99%。

    　　26Q3 公司毛利率15.87%，同比+1.8pct，26Q1-3 经营现金流45.8 亿，同比+37.8%，公司经营质量持续提升。

    　　浆纸产能接续落地，持续完善一体化布局

    　　公司山东基地颜店厂区14 万吨特种纸项目二期已于26 年1 月投产，70 万吨高档包装纸项目已于26 年8 月投产，60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目已于26 年9 月投产。

    　　新增产能方面，公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目规划建设50万吨本色化学木浆及60 万吨特种纸生产线，预计27Q4 完成全部投资，新上生产线进入试产阶段。

    　　此外，公司公告进一步规划颜店厂区50 万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程、60 万吨绿色纸基包装新材料项目，预计分别投资25 亿元、15 亿元。其中，包装材料项目将进一步提升山东基地包装类纸产品的生产能力、档次和品质，促进山东、广西和老挝三大基地协同发展。相关项目尚需股东会及有关部门批准；若于26 年内启动，预计27Q4 完成全部投资并进入试产阶段。

    　　维持“买入”评级

    　　公司稳步推进林浆纸一体化布局，产品结构日益多元，有望继续展现高质量价值成长，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为38.0/42.3/45.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张进度缓慢等。