公司公告2026 年中报业绩

    　　26H1 公司实现营业收入208.62 亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51 亿元，同比+9.60%；扣非归母净利润19.35 亿元，同比+9.70%。其中26Q2 实现收入107.79 亿元，同比+16.97%；归母净利润10.45 亿元，同比+16.84%；扣非归母净利润10.48 亿元，同比+19.06%。上半年经营活动现金流净额33.66 亿元，同比+77.74%，基本每股收益0.70 元，经营质量与增长节奏同步向好。

    　　包装纸量增驱动提速，文化纸与溶解浆尚待修复

    　　1）分产品，包装纸板块中，牛皮箱板纸实现收入70.76 亿元，同比+35.54%，毛利率18.48%，同比+2.84pct，是上半年最大的增量来源；瓦楞原纸收入2.83 亿元，同比+292.01%，毛利率9.87%，同比+7.63pct；生活用纸收入14.66 亿元，同比+13.74%，毛利率16.53%，同比+7.08pct，成长属性持续兑现。文化纸及浆类仍承压，双胶纸收入39.98 亿元，同比-4.86%，铜版纸收入14.18 亿元，同比-29.65%；溶解浆收入13.32 亿元，同比-17.40%，毛利率10.71%，同比-13.88pct；化机浆、化学浆收入分别同比+17.51%、+25.44%，自制浆成本优势持续发挥。

    　　2）分地区，境内收入198.79 亿元，同比+7.62%，毛利率16.11%，同比-0.88pct；境外收入9.83 亿元，同比+53.13%，毛利率6.67%，同比+4.36pct，出口规模快速扩大，海外市场成为重要增量方向。

    　　盈利保持稳健，汇兑收益增厚利润，现金流大幅改善

    　　26H1 公司综合毛利率15.66%，同比-0.83pct；归母净利率9.35%，同比+0.04pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比-0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct；财务费用同比下降41.51%，主要系本期财务费用汇兑收益同比增加所致，人民币贬值环境下公司外汇管理成效显现；经营性现金流大幅改善，净现比达1.73，收现质量优良。

    　　浆纸一体化优势显著，产能落地保障稳健成长

    　　公司构建山东、广西、老挝“三大基地”协同格局，林浆纸纤一体化筑牢成本护城河，在行业周期波动中保持稳定的盈利能力与市场份额。产能端，颜店厂区年产70 万吨高档包装纸项目（PM47）已于2026 年8 月投产，年产60 万吨漂白化学浆项目8 月下旬进入试产阶段，叠加1 月投产的PM43 特种纸二期，制浆造纸一体化持续加码；广西基地规划投资不超过50 亿元建设南宁林浆纸一体化提质增效技改项目（年产50 万吨本色化学木浆、60 万吨特种纸），预计2027 年四季度建成试产。26H1 兖州天章、太阳宏河、广西太阳、太阳控股老挝、南宁太阳五大主力子公司合计实现净利润19.42 亿元，占公司归母净利润约99.56%，多基地盈利动能充沛。此外，2026 年限制性股票激励计划首次授予登记已完成，向1462 名激励对象授予5965 万股，授予价格6.59 元/股，并于2026 年8 月7 日上市，核心团队利益绑定进一步深化。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司26-28 年实现收入422/450/474 亿元，分别+8%/7%/5%，实现归母净利润39/43/47 亿元，分别+20%/10%/9%，对应PE 10.9/9.9/9.0X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　造纸行业景气下行风险；原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险；在建项目建设进度不及预期风险。