2026Q3 公司业绩延续同比高增长，产品价格及毛利率较去年改善是主要支撑；环比则受到综合毛利率回落、研发费用增加影响，利润有所下降。新增氨纶产能释放有望继续带动销售增长，拟收购合成树脂及热塑资产将进一步丰富聚氨酯材料布局。整体看中短期公司氨纶业务景气持续向上，业绩兑现仍处于上行通道。长期看氨纶业务规模持续增长，不断强化公司主业规模效益，并购聚氨酯制品业务推动公司加速成长。

    　　事件

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入217.88 亿元，同比增长20.31%；归母净利润31.02 亿元，同比增长112.24%；扣非归母净利润30.23 亿元，同比增长125.13%。其中，2026Q3实现营业收入76.21 亿元，同比增长27.60%、环比增长2.99%；归母净利润11.19 亿元，同比增长134.01%、环比下降14.85%；扣非归母净利润10.50 亿元， 同比增长139.62%、环比下降15.36%。

    　　简评

    　　毛利同比改善支撑业绩增长，研发费用增加影响环比利润。

    　　2026Q3 综合毛利率为21.43%，同比提升6.68 个百分点、环比下降3.48 个百分点；实现毛利16.33 亿元，同比增加7.52 亿元、环比减少2.10 亿元，毛利变化是季度盈利的主要驱动。2026Q3 研发费用3.27 亿元，同比增加1.23 亿元、环比增加1.82 亿元，进一步压制环比利润；所得税费用环比减少1.98 亿元，部分抵消了税前利润下降的影响。2026 年前三季度综合毛利率达到21.69%，同比提升7.59 个百分点，整体盈利能力较去年明显修复。现金流改善仍落后于利润增长，前三季度经营活动现金净流入20.30 亿元，同比下降30.73%，主要受到采购付款增加影响。

    　　核心产品盈利修复，行业需求与原料成本仍影响价差持续性。

    　　2026Q3 氨纶与己二酸价格均较上年同期回升，环比表现有所分化。根据百川盈孚数据，2026 年三季度氨纶40D 华东市场均价为28,182.61 元/吨，同比上涨22.27%、环比上涨1.20%；根据隆众资讯数据，2026 年三季度己二酸华东主流价均值为8,385.38 元/吨，同比上涨19.27%、环比下降6.97%。两项主产品价格同比回升，为公司盈利修复提供销售端支撑；环比来看，氨纶价格小幅上涨，己二酸价格回落则带来一定压力。2026 年9 月，氨纶40D 均价为28,146.67 元/吨，同比上涨22.38%、环比下降0.19%，价格整体平稳；己二酸均价为9,190 元/吨，同比上涨30.52%、环比上涨11.26%，较8 月明显回升。己二酸价格回升为售价修复提供支撑，盈利改善幅度仍取决于纯苯成本及下游需求变化；氨纶盈利则继续受到PTMEG、纯MDI 成本及产品结构影响。

    　　新增氨纶产能提供增量，上游配套项目调整建设节奏。

    　　重庆年产25 万吨差别化氨纶扩建项目的剩余15 万吨产能已于2026 年6 月正式投产，新增产能消化及差异化产品拓展有望支撑销售增长。瑞安年产20 万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目于2026 年9 月取得部分项目用地，后续建设仍需逐步推进。上游配套方面，受PTMEG、BDO 新增产能释放及投资回报压力影响，公司已将24 万吨PTMEG 项目二期、110 万吨天然气一体化项目一期的预计可使用时间均调整至2030 年12 月。

    　　分阶段投入有助于控制资本开支，也相应后移了新增上游配套的贡献时点。

    　　拟收购合成树脂及热塑资产，完善聚氨酯材料产品组合。

    　　公司拟以发行股份及支付现金方式，以合计68.50 亿元收购华峰合成树脂、华峰热塑各100%股权，进一步布局革用聚氨酯树脂及热塑性聚氨酯弹性体。交易已于2026 年9 月获股东会通过，后续仍需履行监管审核注册等程序。若交易顺利完成，公司有望在原料采购、研发及客户渠道方面加强业务协同，拓展聚氨酯材料应用领域。上海研发总部已建设完成，将正式投入使用，也将为新产品开发和人才引进提供支持。

    　　盈利预测与投资评级：公司氨纶、己二酸、鞋底原液三大业务具备较强规模和成本优势，行业景气一旦修复，公司利润弹性有望充分释放。考虑到公司氨纶景气趋势持续向好，我们上调公司2026-2028 年净利润预期至39/46/57 亿元（前次预期为29/36/42 亿元），随着氨纶业务扩产、差异化升级以及氨纶景气持续上行，公司整体盈利中枢有望进一步抬升，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游需求恢复低于预期：若纺织、汽车、鞋材等下游景气回升不及预期，氨纶与鞋底原液的量价改善可能放缓，导致一季度修复动能难以持续。

    　　2）原材料与汇率波动风险：MDI、PTMG 等关键原料价格上行，或人民币汇率与金融市场波动放大汇兑损失，会直接侵蚀毛利与净利弹性，削弱“经营修复快于净利释放”的预期。

    　　3）项目进度与投产验证风险：20 万吨氨纶扩建及重庆5 万吨高端氨纶项目若建设、验收、投产或爬坡进度落后，规模优势与差异化路线图的增量贡献将滞后，降低中期盈利改善确定性。

    　　4）业务协同兑现不充分风险：氨纶、己二酸与鞋底原液的协同如果在采购、库存、产能排产和渠道协同层面未按预期打通，可能出现现金流回款节奏与费用端投入错配，短期出现利润修复“有数字、有波动”但缺乏稳定性。

    　　5）并购与整合进度不及预期风险：若定增并购在监管审批、独立董事审议、股东大会表决或交易对手谈判中被否决、暂缓或中止，或即使获批后交割、产能衔接与整合进度低于预期，协同释放将明显延后，资本开支回报节奏被压缩，甚至出现额外整合成本上升，导致中期盈利修复兑现打折。