【投资要点】

    　　公司是综合实力较强的聚氨酯制品龙头企业。截至2026 年上半年，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52 万吨/年，均居全国第一，新规划氨纶产能共计25 万吨/年，建成后有望进一步增强公司规模优势。在2026 年上半年公司盈利边际迎来修复，整体毛利率为21.81%，同比提升8.05pcts。未来公司将进一步巩固氨纶核心主业规模优势，扩张盈利能力，中长期成长逻辑清晰。

    　　氨纶：多方位构建成本护城河，新增产能建成后有望推动公司长期成长。氨纶行业集中度CR5 为79.57%，公司产能市占率约为32.55%，是目前国内氨纶产能第一企业。受益于公司的氨纶重庆基地以及技术的进步，公司氨纶生产的原材料成本、人工成本和能源成本等多个方面均具备显著的成本优势，这使得公司在周期底部有安全垫；同时公司长期还有约25 万吨/年新增规划产能，为公司带来了长期成长空间和业绩向上弹性。同时，受益于当前氨纶行业需求持续增长&供给端存在出清产能，供需格局不断优化，推动氨纶价格价差回升。2025 年氨纶板块毛利率为16.52%，板块营收占营业收入比重36.3%，是公司占比最大的业务板块，因此氨纶行业供需改善共振下龙头企业盈利空间有望持续拓宽，推动公司业绩增厚。

    　　己二酸：公司一体化生产，规模优势显著。己二酸国内产能集中度高，CR5 约为80.37%，其中公司合计产能约占35.12%，目前居行业首位，截至2026 年公司己二酸产能约135.5 万吨/年。另外公司的己二酸项目依托大型一体化生产，具备显著的成本优势，产品毛利率对比行业平均盈利水平优势凸显。同时，随着己二酸下游的PA66 原料己二腈国产化进程推进，PA66 项目的扩建或将进一步提升己二酸的需求量，有望改善己二酸供需格局。

    　　聚氨酯原液：公司具备规模优势，产品稳定保持竞争力。公司聚氨酯原液是当前国内最大的项目，产能约为52 万吨/年，具备显著的规模优势，同时公司该产品工艺成熟度和研发创新能力强，产品质量具备一定的优势。受行业需求增长缓慢、供给新增有限等因素影响，聚氨酯原液（化工新材料板块主要产品）成为公司稳定贡献营收和利润的板块，2026 年上半年板块的营收和毛利占比分别为19.48%、21.81%，整体占比相对稳定。

    　　【投资建议】

    　　公司作为国内产能最大、成本较优的行业龙头，充分受益于景气上行带来的业绩弹性，叠加持续扩产巩固规模优势，龙头地位有望进一步强化。预计公司2026-2028 年实现营业收入281.50/297.00/301.43 亿元， 归母净利润37.60/40.55/42.89 亿元，以2026 年9 月30 日收盘价计算对应PE 分别为12.73/11.81/11.17 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　项目投产不及预期

    　　下游需求不及预期

    　　原材料及产品价格波动风险