业绩回顾

    　　3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：实现营业收入59.49 亿元，同比+5.7%、环比-13.3%；实现归母净利润3.84 亿元，同比-11.1%、环比-31.66%；实现扣非归母净利润3.49 亿元，同比-11.71%，环比-29.29%；毛利率12.1%，同比-5.4pct、环比-2.5pct。3Q26 业绩低于我们预期，主要系公司三季度组件出货占比下降，同时受外币结算业务的汇兑损失影响所致。

    　　发展趋势

    　　光伏出货环比下降，磁材业务稳步发展。1）光伏业务：我们测算公司3Q26 光伏产品整体出货环比有所下降至6GW+，分产品看组件出货占比下降、电池出货占比提升导致光伏产品整体毛利有所下降，我们认为电池出货增长主要系海外政策变化引发的电池备货需求增长所致。同时，公司海外印尼产能受关税影响盈利仍有承压。2）磁材业务：我们测算公司3Q26 高毛利软磁产品收入稳步增长，截至1H26 公司磁材业务毛利贡献已和光伏业务打平，3Q26 高毛利磁材业务支撑公司平滑光伏业务周期影响。

    　　公司卡位AIDC 应用上游材料，有望打开中长期增长空间。截至1H26，公司为全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，并积极布局其他磁性材料。其中AI 服务器及数据中心相关场景为公司磁性材料产品下游最快增速市场。公司当前已向国内服务器厂商供货，正在推进海外客户测试和小批量供货。向前看，我们认为伴随AIDC 下游机柜外/机柜内供电路径带来的各品类磁材需求以及芯片供电电感等需求扩容，公司凭借技术积淀深厚、产品布局全面、一体化服务能力强有望获得较快盈利增速。我们看好公司磁材+新能源双轮驱动战略下，中长期发展潜力向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026/2027 年预测归母净利润19.39 亿元/22.55 亿元。当前股价对应2026/2027 年15/13 倍 P/E，维持跑赢行业评级。考虑AIDC 磁材板块估值中枢有所下调以及公司光伏业务受行业周期影响有一定承压，我们下调目标价18%至23 元，对应2026/2027 年19/17 倍P/E，对应32%上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，海外贸易政策风险，新业务拓展不及预期。