事件：中工国际公布2026 年三季报。公司前三季度实现收入78.13 亿元，同比+9.65%，归母净利润1.91 亿元，同比-22.57%，对应Q3 收入27.65 亿元，同比+18.27%，归母净利润0.61 亿元，同比-12.85%。

    　　在手订单充沛，收入增速保持稳健。2026 年前三季度，公司新签订单13.2 亿美元，同比-56.5%，对应Q3 单季度新签4.28 亿美元，同比-52%；分地区来看，2026 年公司重点项目包括尼加拉瓜布港建设项目、乌干达工业园及自贸区电气化项目等，体现公司在南美、非洲等地区拓展良好。由于2025 年公司新签订单较多，在手订单充沛，公司前三季度收入同比上升。

    　　毛利率同比保持稳定，汇兑损失影响利润。2026 年前三季度，公司毛利率19.2%，同比小幅提升0.63 个百分点；期间销售费用率15.73%，同比提升2.74 个百分点，主要因为财务费用同比增加2.19 元，我们判断主要原因是2026 年前三季度汇兑损失同比增加（2026 年1-9 月汇兑损失2.17 亿元，损失同比增加2.45 亿元），如果假设汇兑损益和去年同期相同，我们估算公司税前利润同比+58%。

    　　重点项目进入施工高峰，现金流流出同比增加。2026 年前三季度，公司收现比82.89%，同比有所下降，经营净现金流-0.94 亿元，同比减少7.7 亿元，主要原因是去年同期伊拉克九区原油和天然气中央处理设施项目、哈萨克斯坦纯碱厂等重点项目处于集中回款期，推高了上年同期经营活动现金流入基数，本期尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场等项目进入执行高峰，项目支出集中，现金流出规模相应增加。

    　　看好海外需求增长及运营资产增厚公司业绩弹性。我们认为地缘冲突如果趋缓，海外整体需求将逐渐增长，同时长期来看汇兑损益扰动未来也有望逐渐削弱。而从订单结构来看，截止到2025 年公司境外在执行项目中，中亚及西亚地区合计19.2 亿美元，占海外总项目的53%，有望成为“一带一路”重点受益者。此外，2025 年，公司签约乌兹别克斯坦塔什干、安集延两个垃圾焚烧发电投建营项目，合计投资4.75亿美元，预计达产后年处理生活垃圾量为134 万吨、年发电量达7.5亿度，运营资产增加有望增厚公司整体业绩及估值。在三季报中，公司提出拓展前端咨询、后端运维与改造等全周期服务，未来三大业务板块力争形成“三个三分之一”的利润贡献格局，进一步增强盈利来源的均衡性和稳定性。看好公司长期发展潜力。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润2.89/3.35/3.89 亿元，对应10 月23 日股价36.77/31.76/27.34x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期，成本高于预期，汇率波动风险，运营项目利润不及预期。