主业：经营效率持续超预期，凸显公司制造能力

    　　三花智控是全球制冷空调和汽车热管理零部件龙头，制冷空调控制元器件全球市占率约45.5%，汽车热管理方面车用电子膨胀阀全球市占率48.3%、集成组件65.6%。2018-2025 年制冷业务年化复合增速约10%，汽零业务约39%。近两年公司毛利率持续提升，三项费用率下降，2025、2026Q1 利润增速持续高于收入增速，体现出显著的经营效率提升和制造能力优势。

    　　机器人：量产在即，公司卡位领先有望率先受益

    　　2026 年特斯拉即将开启规模化量产，弗里蒙特工厂Model S/X 产线已停产转向机器人生产，德州超级工厂规划年产能最高1000 万台，V3 预计2026 年7-8 月启动量产。国内人形机器人加速发展，宇树科技2025 年出货超5500 台，智元机器人全球市占39%。三花聚焦仿生机器人机电执行器，已成立专门机器人事业部，在杭州投资38 亿元建设研发生产基地，2025 年底已完成产品研发、试制、迭代、送样，客户端导入进展顺利。

    　　液冷：全面爆发，看好公司新业务成长空间

    　　2025 年海外液冷元年开启，NVL72 产品出货带动散热大厂业绩显著增长。2026 年NV 链条液冷1→10 叠加ASIC 液冷0→1，海外液冷进入全面爆发阶段。国产芯片厂商昇腾、昆仑芯、阿里、曙光等均发布超节点方案，全部标配液冷，推动国内液冷商业化加速。三花从热管理自然延伸布局液冷产品，核心产品包括板式换热器、电动球阀及执行器、压力传感器"液冷三剑客"，微通道换热器、电子膨胀阀、循环屏蔽泵等产品共同构成液冷部件生态。

    　　投资建议

    　　三花智控在制冷与汽车热管理领域展现出卓越的制造实力和经营效率，保持全球领先的市占率，近年来利润增速持续高于收入增速，基本盘扎实。面对机器人产业量产提速，公司率先卡位仿生机电执行器，规划建设研发生产基地，客户导入顺利。同时，液冷市场迎来海内外全面爆发，公司依托热管理技术自然延伸，打造出涵盖换热器、阀泵等核心产品的液冷部件生态。

    　　整体来看，公司主业基础扎实，新业务的有序推进有望为其带来新的成长空间。预计公司2026、2027 年归母净利润分别为46.60、55.66 亿元，对应PE 为33、28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业发展不及预期的风险；2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险；3、液冷行业发展不及预期的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期。