3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布2026 年三季报：1-3Q26 实现收入24.12 亿元，同比+5.08%；归母净利润0.84 亿元，同比-59.15%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比-54.48%，低于我们预期。归母净利润下滑主要由于：1）超硬材料业务处于规模扩张与新业务拓展期，研发、管理和销售投入加大，期间费用同比增加8,630 万元；2）持有苏美达股票的公允价值变动收益同比减少1,101 万元，整体业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司两大主业景气度呈现明显分化。轴承板块受下游行业景气度影响，特种及精密轴承营收同比下滑；航天特种轴承凭借行业高准入壁垒，我们认为有望持续承接商业航天产业化带来的增量订单。超硬材料板块是当期业绩的主要支撑，1H26 超硬材料磨具营收同比+27.89%，半导体耗材相关业务营收同比增长约40%，并持续推进对海外厂商的国产替代，板块毛利率保持较高水平。

    　　持续将资源倾斜于前沿技术攻关。1-3Q26 公司销售/管理/研发费用率分别为4.05%/10.64%/9.62%，同比+0.08/+1.23/+1.07ppt。

    　　由于超硬材料业务板块处于规模扩张和新业务拓展期，研发费用投入较大；研发重点投向金刚石功能化应用、高端轴承、半导体精密制品等方向。我们认为，随着MPCVD产能持续扩充至高导热级金刚石散热，相关业务收入有望快速起量，带动盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于特种轴承业务收入下滑及新业务发展各项费用投入增加，我们下调26/27 年净利润30.0%/29.0%至1.9/2.6 亿元。基于SOTP估值法，特种轴承收入下滑但公司积极切入半导体散热赛道，我们下调特种轴承估值倍数至34x P/E，上调28 年金刚石营收，维持金刚石业务P/E不变，维持目标价53.67 元不变，较现价有13.3%的涨幅，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　商业航天、风电轴承扩产进展不及预期，研发成果进展不及预期。