事件

    　　公司发布26 年三季报，前三季度公司实现营收68.14 亿元，同比+7.84%，实现归母净利润4.74 亿元，同比-24.66%，扣非后归母净利润4.54 亿元，同比+36.59%；26Q3 公司实现营收25.48 亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.27 亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利润1.94 亿元，同比+104.04%。

    　　点评

    　　Q3 收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司Q3 季度收入下滑5.1%，我们判断这与B 类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相关。盈利方面，Q3 季度公司毛利率为17.45%，同比增长0.75pct。减值方面，公司Q3 资产及信用减值损失合计为0.18 亿元，去年同期减值为1.25 亿元。Q3 归母净利润与扣非的差异，主要源于悍高集团股价波动导致的公允价值收益减少所致。

    　　费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为6.66%，同比增加0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。

    　　现金流方面，前三季度经营性现金流为4.99 亿元，去年同期为4.73亿元。

    　　盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策， 承诺2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0 亿元。我们预计公司26-27 年收入分别为96.4 亿、103.5亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计26-27 年归母净利润分别为7.1 亿、7.8 亿，同比+0.8%、+10.2%，对应26-27 年PE 分别为14.8X、13.4X。

    　　风险提示：

    　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。