事件：公司发布2026 年半年报。26H1 收入43 亿元，同比+17%，归母净利润2.5 亿元，同比-8%，扣非净利润2.6 亿元，同比+10%；Q2 收入26 亿元，同比+9%，归母净利润1 亿元，同比-40%，扣非净利润1.7 亿元，同比+13%。半年度分红预计总计2.5 亿元，分红比例99%。

    　　装饰材料业务表现亮眼，定制家居短期承压。26H1 装饰材料收入37 亿元同比+25%，板材/其他装饰材料/板材品牌使用费收入23/12/2 亿元同比+30%/+17%/+21%，零售端公司H1 完成乡镇店招商263 家，截至H1 末，公司装饰材料门店共5918 家；家具厂端公司导入彩臻板、纯芯板及柜门板、封边条等辅材，扩大在单一家具厂的份额，截至H1 末公司经销商体系合作家具厂客户达4 万多家。26H1 定制家居业务收入5 亿元同比-23%，其中全屋定制3 亿元同降4%，裕丰汉唐工程定制业务0.3 亿元同降44%。

    　　价格压力下毛利率略降，降费持续推进，扣非利润率稳健。板材和定制行业价格压力仍大，H1 毛利率为16%同比-2pct，装饰材料/成品家居毛利率同比-1.8/-4.2pct，Q2 整体毛利率16.3%同比-0.6pct/环比+0.1pct。Q2 费用率6.2%同比+0.3pct，销售/管理费用率同比-0.1/+0.2pct。Q2 计提资产和信用减值0.16 亿元，今年起裕丰减值压力大幅减轻，风控成效显现、收缩基本到位。公允价值变动影响归母净利润，单看Q2 扣非利润率为6.6%，同比+0.2pct。

    　　盈利预测和投资建议。公司是建材中强韧性的代表。公司具备双重市占率提升逻辑，一是通过颗粒板和渠道变革提升在家具厂中份额，二是家具厂目前是定制行业最主流的渠道。据股东回报计划公告，26-28 年固定分红5/5.5/6 亿元，若报表业绩比25 年+10%/20%/30%，则每年有至少0.5 亿元特别分红。预计26-28 年归母净利润为7.5/9.7/11.5 亿元，最新收盘价对应PE 为13.0/10.1/8.6x，参考可比公司估值，给予26 年合理PE 17x，对应合理价值15.4 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。