事件

    　　公司发布26 年中报，26H1 公司实现营收42.67 亿元，同比+17.40%，实现归母净利润2.47 亿元，同比-7.67%，扣非后归母净利润2.61 亿元，同比+9.67%；26Q2 公司实现营收25.81 亿元，同比+9.19%，实现归母净利润0.99 亿元，同比-40.45%，扣非后归母净利润1.70 亿元，同比+12.81%，归母净利润下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致。

    　　点评

    　　装饰材料表现亮眼，家具厂渠道提升份额：上半年公司装饰材料业务实现收入37.38 亿元，同比增加25.25%，其中板材产品收入为23.39 亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24 亿元，同比+21.00%，其他装饰材料11.76 亿元，同比+16.82%；上半年定制家具业务实现收入4.80 亿元，同比-22.69%，裕丰汉唐工程定制业务实现收入0.30亿元，同比-43.53%。在行业需求承压背景下，公司继续推进家具厂渠道，实现逆势增长，快速抢占市场份额。

    　　毛利率有所下滑，费用率小幅下降：上半年公司毛利率为16.23%，同比-2.04pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利率同比下滑1.82/4.15pct，我们判断毛利率下滑与行业竞争激烈、以及公司促销活动抢份额相关。上半年公司期间费用率6.87%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.75%/2.69%/0.62%/-0.19%，同比-0.31/-0.19/-0.12/+0.19pct。此外，上半年26H1 公允价值变动损失为0.89 亿元，主因参股公司悍高集团公允价值减少所致。

    　　盈利预测：公司在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27 年收入分别为102.5 亿、112.2亿元，同比+15.4%、+9.5%，预计26-27 年归母净利润分别为7.5 亿、8.7 亿，同比+7.0%、+15.8%，对应26-27 年PE 分别为13.7X、11.8X。

    　　风险提示：

    　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。