事项：

    　　华帝股份发布2026 年半年报，公司26H1 实现营收24.6 亿元，YoY-12.1%；实现归母净利润1.7 亿元，YoY-36.3%。经折算，公司26Q2 单季度营收12.7亿元，YoY-17.2%；实现归母净利润0.7 亿元，YoY-56.5%。

    　　评论：

    　　受地产景气度影响，核心业务仍有承压。分产品看，公司核心产品26H1 营收均有所下滑，烟机、灶具、热水器营收YoY-5.2%/-8.4%/-21.2%。核心品类营收下滑主要因为房地产景气度较低，26H1 房屋新开工面积及房屋竣工面积YoY-23.4%/-23.7%，反映供给侧收缩态势仍较明显。

    　　烟机毛利率有所增长，带动整体毛利率稳健。公司26H1 毛利率43.5%，同比基本持平。分产品看，26H1 烟机、灶具、热水器毛利率分别为49.9%、47.5%、28.9%，YoY+1.5pct/-1.2pct/-5.1pct，公司毛利率稳健主要得益于核心烟机产品毛利率提升带动。另外，根据公司半年报披露，公司26H1 线上渠道毛利率52.4%，YoY+4.7pct。由此可见，公司整体毛利率稳健主要因为线上运营策略得到优化带动核心产品毛利率提升。

    　　盈利能力有所承压。26Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.7%/6.1%/4.0%/0.1%，YoY-0.7pct/+1.6pct/+0.4pct/+0.3pct。管理费用率和研发费用率有所提升主要因为营收下滑背景下费用相对固定，财务费用率有所提升主要因为人民币升值导致的汇兑损失。另外，政府补助同比减少1722 万元，对净利润率的影响在0.9pct。综合影响下，公司26H1 净利润率7.3%，YoY-2.4pct，折算26Q2 净利润率5.6%，YoY-5.1pct。

    　　投资建议：受地产景气度影响，公司短期业绩承压，但随着公司积极进行渠道转型和产品升级，配合未来地产景气度企稳回暖，我们预计公司26-28 年EPS为0.34/0.36/0.37 元，对应PE 分别为13/13/13 倍。参考可比公司估值，给予公司27 年15 倍PE，对应目标价5.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。