华帝股份发布2026 年半年报：2026H1 公司实现营业收入24.61 亿元，同比-12.11%，实现归母净利润1.73 亿元，同比-36.35%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比-41.47%；其中2026Q2 实现营业收入12.75 亿元，同比-17.22%，实现归母净利润0.72 亿元，同比-56.53%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比-63.62%。

    　　内销收入明显承压，外销压力较为可控。公司2026 年上半年收入双位数下降，其中国内与国外收入分别同比-13.74%、-1.12%，内销压力较大，由于国补力度减弱叠加行业竞争加剧，预计线下与电商表现均较弱，工程渠道因公司主动把控风险，预计跌幅较大，海外则受外需波动影响，但压力可控；分品类看，核心品类烟机、灶具、热水器收入分别同比-5.23%、-8.45%、-21.16%，热水器拖累较为明显，预计主要由于行业竞争较为激烈。二季度收入跌幅环比扩大，一方面由于二季度行业景气度下行，另一方面大促竞争激烈，电商渠道压力预计环比增大。

    　　毛利率略有承压，费用刚性拖累业绩。公司2026 年上半年毛利率同比-0.07pct，其中国内、国外毛利率分别同比+0.59、-4.73pct，外销毛利率受汇率波动拖累；费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.25、+1.16、+0.18、+0.32pct，一方面费用支出较为刚性、规模效应减弱，另一方面汇率波动导致汇兑损失增加。二季度毛利率同比-2.48pct，预计行业竞争激烈干扰毛利率表现，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.72、+1.64、+0.42、+0.26ct。

    　　总之费用的刚性支出导致整体费用率提升明显，叠加毛利率承压，短期业绩平淡。

    　　投资建议：公司2026 年上半年收入表现低迷，二季度压力加大，核心渠道和核心品类皆有下滑，主要由于厨电行业需求低迷以及行业竞争激烈；公司毛利率有所承压，其中外销毛利率波动更大，费用率由于费用支出刚性以及汇兑损失增加而提升明显，综合来看短期业绩表现平淡。后续来看，尽管厨电需求或仍平淡，但公司积极推进线下渠道转型优化以及电商渠道产品结构升级，有望助力公司经营重回稳健增长通道。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润2.7、2.8、2.9 亿元，对应当前股价PE 分别为15、14、14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：厨电国内需求明显下滑；厨电行业发生大规模价格战。