旺能环境发布半年报，2026 年H1 实现营收16.98 亿元（yoy-0.20%），归母净利4.13 亿元（yoy+8.31%），扣非净利4.30 亿元（yoy+13.59%）。

    　　其中Q2 实现营收8.62 亿元（yoy+4.20%，qoq+3.18%），归母净利2.12亿元（yoy+17.25%，qoq+5.50%），符合我们此前预期（1.91-2.26 亿）。

    　　1H26 公司生活垃圾、餐厨垃圾处置毛利率均稳健增长，有力保障公司经营业绩和盈利能力；展望未来，我们认为供热、出海、算力服务等业务拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　1H26 主要业务毛利率同比改善，归母净利率同比+2pp分业务看，1）1H26 生活垃圾项目运行收入13.11 亿元（yoy-1.71%），毛利率50.07%（yoy+3.05pp），生活垃圾入库量434.21 万吨（yoy+4.63%）；2）餐厨垃圾项目运行收入2.44 亿元（yoy+7.31%），毛利率39.44%（yoy+2.00pp），油脂提取量1.69 万吨（yoy+8.90%）。此外，废电池再生业务相关子公司浙江立鑫破产重整已获法院受理并指定管理人。公司生活垃圾、餐厨垃圾处置业务毛利率均稳健增长，有力保障经营业绩和盈利能力。

    　　公司成本费用控制得当，1H26 期间费用率同比-1.22pp 至15.28%，主要得益于可转债摘牌等因素带动财务费用率同比-1.49pp 至4.60%，驱动归母净利率同比+1.91pp 至24.35%。

    　　拓展多元赛道，供热、垃圾焚烧出海、算力服务有望贡献业绩增量1）截至1H26 公司已有14 个垃圾发电项目配套开展供热业务，1H26 供热量达82.12 万吨（yoy+9.89%）。2）2026 年2/3 月，公司相继公告拟投资乌兹别克斯坦/印尼勿加泗垃圾焚烧项目，其中乌兹别克斯坦垃圾焚烧项目日处理量1500 吨，总投资计划不超过12 亿元，建设期2 年，运营期30 年；印尼勿加泗垃圾焚烧项目日处理量1500 吨，总投资不超过1.80 亿美元，建设期2 年，运营期30 年。我们测算印尼/中亚典型垃圾焚烧发电项目全投资IRR 达9.5/7.4%，较中国典型项目增厚3.7/1.6pp，看好项目投运助力公司盈利能力提升。3）2026 年5 月公司签订首个算力服务合同，为下游客户提供算力服务、网络服务及主机托管服务，期限60 个月，算力服务费用总额2637 万元，标志着公司在智算中心新模式上实现首次商业化落地，盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28 年归母净利润为7.52/8.48/9.13 亿元，对应EPS 为1.46/1.64/1.77 元。可比公司2026 年一致预期PE 均值为13.5倍（前值14.4 倍），给予公司2026 年13.5 倍PE，目标价19.71 元（前值24.91 元，基于2026 年14.4 倍PE）。

    　　风险提示：回款低于预期，锂电回收处置进度不及预期。