投资要点

    　　公司深耕输配电三十年，订单连年超额完成、兑现度高，业绩持续跑赢行业。国内电网投资中枢上移，公司一次主设备开关、变压器盈利能力强、增速快，2025 年ROE达22.63%（同比+4.58pct）；海外电网AI 和新能源发展，带来增量需求，订单与收入占比逐年攀升；控股烯晶碳能切入超级电容，已进入AI 数据中心批量应用阶段。

    　　基本面：订单连年超额完成，兑现度行业领先

    　　2025 年新增订单288.91 亿元、同比+34.64%，营收215.39 亿元、同比+39.34%，分别完成目标的108%/116%；归母净利润31.50 亿元、同比+53.74%。2026H1 营收107.95 亿元、归母净利润14.64 亿元，同比+27.05%/+13.23%。2026 年经营目标新增订单375 亿元（+30%）、营收270 亿元（+25%），兑现概率高。2022-2025年公司ROE 从13.9%上升到22.6%，2026 上半年ROE 为9.0%。

    　　海外业务：业务布局广泛、盈利能力强，订单与收入占比持续提升

    　　海外布局超十五年，通过多国资质认证、出口遍布100 多个国家，成为增长最快的引擎。2025 年海外营收58.03 亿元（+85.8%），占比26.94%，毛利率35.24%；2026H1 营收31.83 亿元，占比升至29.49%，毛利率33.39%。2023 年以来海外毛利率长期稳定在35%左右，显著高于国内。美国第14420 号行政令对公司短期财务冲击有限，对美业务在公司整体业务中占比低。

    　　行业利好与产品优势：GIS 超高压领先，变压器业务增长迅猛，盈利能力强

    　　“十五五”新型电网投资预计超5 万亿元，主网投资稳增。开关类（GIS）为公司基本盘，2025 年收入89.35 亿元（+29.3%），2026H1 毛利率39.06%（同比+3.67pct），产品电压等级达1000kV，位居行业第一梯队。变压器业务2025 年收入46.33 亿元（+38.4%），毛利率36.39%（同比+4.10pct），已具备750kV 及以下能力。2025 年变压器出口646 亿元（+36%），均价提升约37%，行业量价齐升。

    　　超级电容：切入AI 数据中心供电体系，从试点迈向批量

    　　AI 算力负载毫秒级波动重塑供电架构，超容从可选备电升级为核心环节。英伟达将BBU 列为GB200/GB300 标配，全球BBU 备电市场有望从2025 年约35 亿元增至2030 年约350 亿元（CAGR58.5%）。公司控股烯晶碳能（70.42%），掌握干法电极工艺，数据中心超容已从试点转入批量应用。

    　　盈利预测与估值

    　　近5 年公司股价与ROE 呈现向上共振，国内外电网投资与公司订单和收入挂钩。

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为282.55/369.44/478.48 亿元，同比增速为31.2%/30.8%/29.5%；归母净利润分别为41.03/54.54/71.69 亿元，同比增速为30.2%/32.9%/31.4%，EPS 为5.24/6.97/9.16 元/股，对应PE 为27/20/15 倍。

    　　风险提示：电网投资不及预期风险；海外拓展不及预期与海外政策风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；汇率波动及汇兑损失风险。