业绩稳健增长， 开关和变压器盈利能力提升： 1） 2026H1， 公司实现营收107.95 亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64 亿元，同比+13.23%；实现扣非归母净利润13.98 亿元，同比+13.12%。

    　　2）2026Q2，公司实现营收62.27 亿元，同比+18.14%；实现归母净利润9.14亿元，同比+7.98%；实现扣非归母净利润9.06 亿元， 同比+13.3%。

    　　3）2026H1， 公司毛利率30.46%，同比下降1.28pct，主要系低毛利的储能系统、EPC 工程业务收入占比快速提升所致。期间费用率13.62%，同比微增0.14pct，费用管控稳定。归母净利率13.56%，同比下降1.65pct，主要受产品结构变化及汇兑损失影响。

    　　4）公司开关类业务毛利率同比+ 3.67pct，变压器类业务毛利率同比+0.93pct，盈利能力提升。我们认为主要系国内高电压等级产品交付比例提升。其中，子公司思源高压开关营收30.9 亿元，yoy+28.7%；净利润6.94 亿元，yoy+44.3%；净利率22.5%，yoy+2.5pct。

    　　产能持续释放，新业务纵深推进：1）公司围绕核心业务线持续推进产能布局，江苏思源新能源基地、高压GIS 生产基地、变压器高压厂房等多个核心项目集中步入落地收尾期，产能持续释放，为后续业务放量提供支撑。

    　　2）公司积极拓展1000KV GIS、构网型产品、柔性直流及数据中心超级电容等新业务，完善从传统输配电设备向新型电力系统解决方案延伸的产品体系，有望为公司中长期成长打开空间。

    　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028 年营收271 亿元/355.9 亿元/454.4亿元，归母净利41.9 亿元/57 亿元/77.6 亿元，EPS 为5.4 元/7.3 元/9.9 元，对应PE 为27 倍/20 倍/15 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易政策恶化风险。