思源电气2026 年8 月15 日发布2026 年半年报：2026H1，公司实现营收108 亿元，同比+27%；归母净利润14.6 亿元，同比+13%；扣非归母净利润14.0 亿元，同比+13%；销售毛利率30.5%，同比-1.3pct；销售净利率14.3%，同比-1.3pct。

    　　其中，2026Q2，营收62.3 亿元，同环比+18%/+36%；归母净利润9.1亿元，同环比+8%/+66%；扣非归母净利润9.1 亿元，同环比+13%/+84%；销售毛利率31.6%，同环比-1.0pct/+2.6pct；销售净利率15.6%，同环比-0.8pct/+3.1pct。

    　　投资要点：

    　　公司2026H1 传统业务稳健增长，利润增速短期受营收结构、汇兑损失等压制。2026H1，公司开关类业务实现营收43 亿元，同比+22%，毛利率39.1%，同比+3.7pct；变压器类业务实现营收23 亿元，同比+12%，毛利率36.4%，同比+0.9pct；保护及自动化类业务实现营收11 亿元，同比+16%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；电力电子类业务实现营收5 亿元，同比-25%，毛利率19.2%，同比-14.4pct；EPC 类业务实现营收11 亿元，同比+38%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；储能系统及元件类业务实现营收14 亿元，同比+231%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。其中，2026H1 EPC 类和储能类业务合计营收占比同比提升9pct，但这两类业务毛利率显著低于公司销售毛利率。此外，公司2026H1 财务费用率同比提升1.4pct，主要系汇兑损失所致。

    　　公司充分受益海外需求高景气，超容等创新型业务正步入收获期。

    　　公司2026H1 海外营收占比29%，占比同比有所下滑，可能主要系公司业务高度定制化和较长交付周期带来了海外确收季度性波动。

    　　我们认为海外成长性的更强前瞻指标来自扩产，公司在2026 年6 月连续扩建开关和变压器产能，或表明公司对海外需求可持续性判断偏强。除传统主业外，公司积极推进创新型业务发展，并于2026 年7 月增资扩产超容业务，或表明超容已经从战略布局进入资本开支兑现阶段，且下游主要面向数据中心、新型电力系统等景气方向。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028 年公司有望实现营业收入277/358/451 亿元，同比增速分别为+29%、+29%、+26%；归母净利润为41/56/72 亿元，同比增速分别为+30%、+36%、+29%，当前股价对应PE 分别为33X、24X、19X。公司是国内领先的电力设备企业，有望逐步成为“全球化输配电设备平台”，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，产品交付节奏不及预期风险，海外EPC 工程项目风险