事件：公司发布26 年半年度报告。26H1 实现营收107.95 亿元，同比+27%；归母14.64 亿元，同比+13%；扣非归母13.98 亿元，同比+13%；毛利率30.5%，同比-1.3pct；归母净利率13.6%，同比-1.7pct。其中26Q2 实现营收62.27 亿元，同环比+18%/+36%；归母9.14 亿元，同环比+8%/+66%；毛利率31.6%，同环比-1.0/+2.6pct；归母净利率14.7%，同环比-1.4/+2.6pct。26H1汇兑损失同比增加1.25 亿元，业绩基本与业绩快报一致。

    　　高毛利主业盈利能力提升、业务结构影响整体毛利率。26H1 公司开关/变压器/保护及自动化/电力电子/EPC/储能系统及元件类业务分别实现收入43.3/22.6/11.5/5.4/11.2/13.9 亿元， 同比+22%/+12%/+16%/-25%/+38%/+231%；毛利率分别为39.1%/36.4%/34.8%/19.2%/10.9%/10.5%，同比+3.7/+0.9/-1.3/-14.4/-1.8/+4.2pct。开关、变压器等核心高毛利业务盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC 及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，判断业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。

    　　海外业务稳步推进、产能扩张及AIDC 打开成长空间。26H1 公司海外业务实现收入31.83 亿元，同比+11%，占营收29.5%；毛利率33.4%，同比-2.3pct，我们认为主要系EPC 占比提升影响，随着单机订单的交付海外业务毛利率有望实现提升。展望下半年我们认为公司海外订单仍将保持高速增长，锚定长期成长增速。扩产加速推进，变压器高压厂房建设项目进度已达100%，GIS 产线已进入调试验收阶段，26 年6 月公司先后投资6/4.8 亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7 月公告拟增资不少于4 亿元，用于扩建超级电容产能，AIDC 业务的加速扩张将进一步为公司打开成长空间。

    　　经营现金流明显改善、合同负债与库存彰显订单水平。26H1 公司期间费用率13.6% ， 同比+0.1pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.6%/1.9%/6.2%/0.9%，同比-0.6/-0.3/-0.4/+1.4pct。26H1 经营活动现金净流入2.27 亿元，同比增加9.40 亿元；其中26Q2 经营活动现金净流入7.10 亿元，同环比分别增加8.64/11.92 亿元。26Q2 末合同负债38.29 亿元，较26Q1末增长22%，主要系订单增加所致；存货59.99 亿元，较26Q1 末增长19%，积极备货支撑后续订单交付。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26 年储能、EPC 等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测40.7/55.6/76.0 亿元（ 此前预测为42.0/58.8/80.6 亿元），同比+29%/+37%/+37%，对应现价PE 分别为35/26/19 倍。考虑到公司海外市场持续突破、AIDC 超级电容需求加快放量，给予27 年30x PE，对应目标价213 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外订单确收不及预期，汇率波动风险，竞争加剧等。