事件：

    　　2026 年10 月10 日，国家市场监督管理总局发布《市场监管总局关于附加限制性条件批准分众传媒信息技术股份有限公司收购成都新潮传媒集团股份有限公司股权案反垄断审查决定的公告》，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案，并购取得实质性进展。

    　　投资要点：

    　　反垄断审查通过，限制性条件对经营并无负面影响。根据公告，并购的附加限制性条件承诺方案主要是：1）没有正当理由，各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24 个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价，但可以考虑通货膨胀做相应调整；2）集中后实体将放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独家条款产生的全部相关权利，新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款。根据公告，所有限制性条件自生效日起五年内有效，期限届满后可申请解除。我们认为对分众实际经营无负面影响：广告计价方式整体灵活，且1）考虑近几年宏观实际情况，分众点位成交价格平稳；2）考虑与其他媒体竞争关系，较难无故提价；3）如果宏观复苏，考虑通货膨胀等可以做价格调整。

    　　交易方案维持原方案，发行价格变化系考虑分红复权价格影响。分众传媒拟通过发行股份及支付现金方式，以83 亿交易对价收购新潮，其中：77.94 亿元收购新潮传媒90.02%的股权（其中股份对价77.65 亿元，发行价格5.06 元/股，发行股份数量15.35 亿占发行后总股本9.60%，现金对价0.30 亿元），另行支付现金5.06 亿元收购剩余9.98%股权，收购完成后，新潮传媒成为分众传媒100%全资子公司。

    　　对于分众并购新潮，我们认为有望增厚分众收入（中长期刊挂率提升），减少租金成本非理性竞争，解决重复铺设、重复开发、重复运营等低效投入问题，分众通过数字化赋能新潮，有望提升整体经营效率和盈利能力。过去两年一期，新潮收入分别为19.88 亿、17.27 亿及3.65 亿，归母净利润分别为0.42 亿、0.54 亿及0.19 亿。此外，新潮账面现金类资产（货币资金+交易性金融资产）约18.8 亿，我们认为并购对分众未来分红能力也不造成影响。

    　　维持“买入”评级。我们认为：1）股息率有支撑；2）基本面受宏观影响但市场有预期，看好中长期AI 应用投放；3）看好分众通过自身较强的运营能力、网络效应及销售资源提升经营效率，并在宏观回暖时释放更大利润弹性。我们维持原盈利预测，预计2026 年-2028 年实现收入121.39 亿、127.98 亿、137.44 亿，实现归母净利润55.46 亿、56.41 亿及62.96亿。对应PE 分别为13 倍、13 倍及11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。