事项：

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入19.87 亿元（同比-1.46%）；实现归母净利润3.52 亿元（同比-9.35%）；扣非归母净利润3.42 亿元（同比-5.15%）。

    　　平安观点：

    　　成品药和原料药板块有所承压，医疗器械板块增长稳健。分业务板块来看，2026 年上半年公司成品药收入 11.63 亿元，同比下降 1.08%;原料药收入 4.17 亿元，同比下降 7.83%;医疗器械收入 3.75 亿元，同比增长7.48%。盈利能力方面，公司2026H1 毛利率为50.50%（同比+0.93pct）；净利率为17.91%（同比-1.54pct)。

    　　创新转型持续推进，创新药收入贡献稳步提升。公司协同自营团队与核心合作伙伴，搭建“核心城市—区域中心—基层医院”三级终端销售网络，通过学术推广方式传递临床价值，加速医院覆盖，为地达西尼放量夯实基础。2026 年上半年，地达西尼延续增长态势，销售额达 1.53 亿元，创新药营收占比稳步提升，创新转型成效持续显现。

    　　创新研发持续推进，管线持续丰富。截至2026 年半年报，公司盐酸卡立哌嗪胶囊(治疗精神分裂症)获国家药监局批准上市，为国内首仿(原研尚未在国内上市)，进一步丰富了公司在精神神经领域的产品矩阵，增强了核心治疗领域的管线厚度。此外，公司在精神神经等多个领域管线持续推进。

    　　在精神神经领域，改良型新药 JX2414(治疗精神分裂症激越症状)于 2026年 5 月获临床批件。在心血管领域，靶向 Lp(a)的新型降脂药 JX2201 持续推进中国 II 期临床试验;盐酸考来维仑片(治疗高胆固醇血症)已提交ANDA。在消化疾病领域，改良型中药康复新肠溶胶囊(治疗溃疡性结肠炎)III 期临床试验进行中。公司在精神分裂症、癫痫等治疗领域加速前沿靶点布局，临床管线储备持续丰富，累计在研管线 10 余项。

    　　维持“推荐”评级。考虑到公司短期业绩有所承压，我们下调此前盈利预测，预测2026 年、2027 年公司分别实现营业收入43.88 亿元、48.69 亿元（此前预测值分别为53.57 亿元、60.92 亿元），分别实现归母净利润7.93 亿元、8.90 亿元（此前预测值分别为9.47 亿元、11.02 亿元）。新增2028 年盈利预测，预测2028 年实现营业收入52.42 亿元，归母净利润9.64 亿元。对应9 月2 日收盘价公司2026 年PE 为13.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）创新药产品销售不及预期风险：公司创新药地达西尼胶囊后续入院开发节奏可能影响到该产品销售进度；2）创新研发进度不及预期风险：公司在研创新管线丰富，可能存在研发进度推进不及预期风险；3）集采风险：公司产品存在集采降价风险，进而对公司销售收入造成一定影响。