投资要点：

    　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司录得营收107.67亿元，同比增长10.74%；录得扣非归母净利润7.17 亿元，同比下降2.74%。第三季度，公司录得营收35.36 亿元，同比增长18.12%；录得扣非归母净利润2.50 亿元，同比增长13.56%。

    　　营收增速逐季度抬升，公司增长的驱动力从传统空调主业向新兴的热管理业务迁移。分季度看，公司第一、第二、第三季度营收分别同比增长1.17%、12.56%和18.12%，增速呈现逐季抬升轨迹。在空调市场势弱的背景下，公司的增长驱动力从传统空调主业向新兴的热管理领域转移。具体而言，公司以制冷核心零部件为基础，正在向两大应用场景延伸，包括数据中心热管理和储能热管理，将其在传统制冷领域积累的阀件、换热器、压力容器等制造能力，平移到算力与储能的热管理场景中。

    　　数据中心业务贡献较大增量。公司的业务结构可拆分为制冷空调零部件、制冷设备、新能源汽车热管理三大板块，其中制冷空调零部件又包括传统家空配件与数据中心温控零部件。期内，数据中心业务录得营收超7 亿元，同比实现翻番。由此我们推算，前三季度数据中心业务贡献了较大的营收增量，而传统主业的收入增速维持在中低个位数区间，对整体增长的贡献低于数据中心业务。

    　　第三季度的毛利率环比上行。前三季度，公司录得毛利率17.19%，同比下降0.72 个百分点；第三季度的单季毛利率达18.92%，同比下降0.34 个百分点、环比上升1.89 个百分点。第三季度毛利率同比降幅收窄而环比上扬，综合盈利水平改善。毛利率同比下行与上游成本上涨有关，其中铜是制冷配件的核心原材料，铜价高位运行对主业成本影响较大。截至10 月27 日，铜现货价格同比上涨25.11%，同比涨幅相对之前收窄，铜价涨势收敛对于未来几个季度毛利率持续回升将会有一定帮助。

    　　经营性现金流同比减少。前三季度，在营收实现双位数增长的同时，公司的经营活动现金流净额同比下降18.89%。我们认为增长重心　　转移是现金流走弱的重要原因：相比传统的空调企业，算力客户的账期相对长，在数据中心业务放量的情况下，销售回款和现金流走弱。

    　　相关政策约束对液冷领域构成长期支持。在四部门《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》中表明“推动算力设施高效冷却、高性能服务器、高性能供电架构、先进存储、余热资源回收利用等技术研发与应用。” 2024 年7 月，国家发改委、工信部、国家能源局、国家数据局四部委《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》明确“国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2”，这是目前国家级层面对PUE 最严格的量化红线，该文件同时提及将“液体冷却、近端制冷等节能技术应用”作为推动方向。上述政策层面的约束将对公司的液冷业务构成长期的支持。

    　　投资评级：我们调升公司的营收增速，预测2026、2027、2028 年的每股收益为1.03、1.15、1.27 元，参照10 月27 日的收盘价11.37元，对应的市盈率分别是11.09、9.93、8.95 倍，调升公司评级为“增持”。

    　　风险提示：家用空调行业需求偏弱，持续压制公司的传统业务。液冷领域参与企业众多，行业竞争激烈。上游成本持续升高。