投资要点

    　　营收利润持续高增，公允价值变动拖累归母净利润表现2026 年前三季度公司实现营业收入 214.74 亿元，同比+68.92%；实现归母净利润 21.77 亿元，同比+152.19%；扣非归母净利润 23.01 亿元，同比+304.87%。公司此前预计 2026Q1-3 归母净利润 21.2～22.2 亿元，扣非归母净利润 22.5～23.5 亿元，归母净利润略高于业绩预告中值，基本符合预期。收入及利润增长主要系主营业务大幅增长，AI PCB 高附加值设备产销两旺，消费电子、锂电及半导体等业务共同贡献增长；同期公允价值变动收益为-2.03 亿元，同比减少 4.19 亿元，拖累归母净利润表现。

    　　2026Q3 单季度，公司实现营收 80.61 亿元，同比+58.07%；归母净利润8.89 亿元，同比+137.03%；扣非归母净利润 8.93 亿元，同比+190.41%。

    　　毛利率同比提升，期间费用率明显下降

    　　2026 年前三季度公司销售毛利率为 35.52%，同比+2.95pct，单 Q3 销售毛利率为 36.47%，同比+1.49pct，盈利能力同比改善。2026 年前三季度公司销售净利率为 12.46%，同比+5.04pct，单 Q3 销售净利率为 13.57%，同比+5.64pct。期间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为 20.60%，同 比 -5.49pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为5.98%/5.69%/0.38%/8.55%，同比-2.18pct/-1.20pct/+0.45pct/-2.55pct。收入增长快于费用增长，规模效应逐步显现；财务费用率上升主要系美元汇率波动影响，研发费用为 18.36 亿元，同比+30.15%，研发投入持续增加。

    　　存货与合同负债增长，经营现金流同比转正

    　　截至 2026Q3，期末存货 77.48 亿元，环比+7.11%，较期初+48.37%；合同负债 22.41 亿元，较期初+102.66%。存货和合同负债增长主要与公司业务增长、备货增加等因素有关，反映公司经营规模持续扩张。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.27 亿元，同比+126.28%，由负转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加；单 Q3 经营性现金流净额为 9.09 亿元，上年同期为-1.40 亿元，现金回款明显改善。

    　　技术持续突破，全球化布局打开成长空间

    　　1）AI PCB 领域，公司实现 31.5:1 及以上高厚径比通孔及 0-4mil 高精度背钻量产加工，并持续推进高速光模块等高端 PCB 加工解决方案；2）全球化布局稳步推进，东南亚海外运营中心投资由 1.5 亿美元追加至 2.65 亿美元；3）控股子公司大族数控完成 H 股上市，收购安腾创新 100%股权切入数据中心液冷赛道，进一步完善 AI 算力产业链布局。

    　　盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开花。我们维持公司 2026–2028 年归母净利润预测分别为 29.1/40.3/50.6 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 21/15/12x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：AI 算力建设及 PCB 资本开支不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑；海外运营及汇率波动风险。