公司发布2026 年半年报，上半年血液制品业务受多重因素影响，收入及利润端同比下滑；采浆量实现较快增长，为后续产品供应及收入增长奠定基础。上半年狂犬疫苗销售同比增长，流感疫苗处于销售淡季。研发方面，10%新工艺静丙获批上市，血液制品及疫苗方面多个研发管线持续推进。预计随着产品价格逐步趋稳、浆站经营效率持续提升，公司血制品业务有望保持稳健经营趋势；下半年疫苗业务进入销售旺季，期待流感疫苗持续放量。参股公司华兰安康贝伐珠单抗销售快速增长，多款生物类似药处于审评阶段，有望贡献业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报，业绩符合预期

    　　8 月29 日，公司发布2026 年半年报，上半年实现：1）营业收入15.67 亿元，同比下降12.88%；2）归母净利润3.83 亿元，同比下降25.69%；3）扣非归母净利润3.42 亿元，同比下降29.35%；4）基本每股收益0.21 元。业绩符合预期。

    　　公司2026 年半年度利润分配方案为：以总股本18.26 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），拟分配现金红利总额3.65 亿元（含税）。

    　　简评

    　　多重因素叠加，导致收入及利润端同比承压

    　　26Q2 公司营业收入8.05 亿元，同比下降13.55%；归母净利润1.53 亿元，同比下降24.53%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降37.52%。26Q2 及26H1 公司收入及利润端均呈现同比下滑趋势，主要由于：1）血液制品行业受集采扩围、医保支付方式改革、医保控费等因素影响，终端需求景气度下行，行业整体销售承压、价格下降，对毛利率形成冲击；2）供给端行业采浆量持续增长，部分产品出现供大于求的局面，进一步加剧市场竞争；3）增值税率调整对产品成本及盈利水平产生一定影响。

    　　血液制品业务：收入及毛利率同比有所承压，采浆量实现快速增长2026 年上半年，公司血液制品业务收入15.23 亿元，同比-12.30%；毛利率45.96%，同比-5.73pct。分产品看，人血白蛋白收入6.49 亿元，同比-6.60%；毛利率50.10%，同比-2.43pct；静丙收入3.91 亿元，同比-13.72%，毛利率34.15%，同比-6.47pct；其他血液制品收入4.83 亿元，同比-17.94%，毛利率49.96%，同比-9.25pct。各产品线收入及毛利率均有不同程度承压，其中白蛋白收入降幅相对较小，静丙及其他血液制品受价格及需求影响降幅较大。

    　　公司上半年积极推进血浆采集工作，26H1 实现采浆936.63 吨，同比+16.55%，增速高于行业平均水平。截至26H1 末，公司下属单采血浆站28 家（不含分站），分布于河南（12 家）、广西（4 家）、贵州（1 家）、重庆（11 家）四个省、自治区、直辖市；2025 年采浆量超过100 吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的年平均采浆量位居国内其他血浆站前列。生产方面，公司加快血浆投产，持续提升产品收率及综合收益，并根据市场需求适时调整生产策略。华兰生物医药研发及智能化生产基地投产后，公司规模优势将进一步显现。

    　　疫苗业务：上半年处于流感疫苗淡季，期待下半年进一步放量2026 年上半年，公司疫苗制品业务收入0.40 亿元，同比-29.54%。其中流感疫苗实现收入238.56 万元，同比下降90.86%，主要由于去年同期流感活动性较强，流感疫苗销量同比高基数所致。狂犬疫苗收入0.40 亿元，同比+21.39%，上半年销售同比呈现增长趋势。公司疫苗公司是国内最大的流感疫苗生产基地，具有年产1 亿剂流感病毒裂解疫苗的生产能力，流感疫苗产品市场占有率居国内首位。随着下半年流感疫苗接种旺季来临，公司流感疫苗销售有望实现进一步放量，叠加狂犬疫苗等新产品放量，将持续推动公司疫苗业务增长。

    　　研发管线：10%新工艺静丙获批上市，华兰安康生物类似药管线稳步推进研发管线方面，公司新工艺静注人免疫球蛋白（10%）获批上市，新工艺静注人免疫球蛋白（5%）规格已完成发补问题的回复；人凝血因子IX 已完成上市前沟通交流；皮下注射人免疫球蛋白已完成临床前沟通交流。

    　　重组Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液II 期临床已完成，已完成EOP2 沟通交流，待完成相关动物安评试验后开展Ⅲ期临床，新增的体重控制适应症已取得临床批件。疫苗方面，公司吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、冻干b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、新型佐剂流感病毒裂解疫苗正在开展临床研究试验；新型流感病毒mRNA 疫苗正在开展临床前研究。

    　　创新药和生物类似药方面，参股公司华兰安康积极推进产品销售及研发。上半年贝伐珠单抗销售收入1.79亿元，同比+204.32%。研发方面，阿达木单抗已于2026 年1 月提交上市申请，地舒单抗已于2025 年12 月提交上市申请，两个管线目前处于CDE 技术审评中。曲妥珠单抗已完成III 期临床研究，拟提交上市申请；帕尼单抗、伊匹木单抗、重组抗BCMA*CD3 双抗、重组抗PD-L1 和TGF-β 双功能融合蛋白处于I 期临床阶段；重组抗Claudin18.2 全人源单抗、帕博利珠单抗已取得临床批件，待开展临床试验。上述项目能够为公司培育新的利润增长点，丰富公司的产品梯队。

    　　毛利率同比承压，费用管控加强，经营现金流明显改善2026 年上半年，公司整体毛利率46.20%，同比-6.38pct，主要由于血液制品业务毛利率下降所致。费用方面，上半年公司销售费用1.41 亿元（-6.82%），销售费用率8.99%（+0.58pct）；管理费用1.10 亿元（-12.61%），管理费用率7.03%（+0.02pct）；研发投入1.25 亿元（-22.40%），研发费用率8.00%（-0.98pct）；财务费用-300.49万元（-758.93%），财务费用率-0.19%（-0.22pct）。公司持续加强费用管控，上半年各项费用率同比相对稳定。

    　　26H1 公司经营净现金流3.43 亿元，同比+48.68%，主要由于销售回款增加及支付期间费用减少所致。

    　　2026 年下半年展望：血制品业务有望保持稳健，关注流感疫苗销售及研发管线进展2026 年上半年，公司血制品业务受行业集采扩围、医保控费及增值税政策调整等因素影响短期承压，但采浆量同比保持较快增长，为后续产品供应及收入增长奠定坚实基础。预计下半年，随着产品价格逐步趋稳，浆站经营效率持续提升，公司血制品业务有望保持稳健经营趋势。疫苗业务下半年进入流感疫苗销售旺季，期待下半年流感疫苗持续放量。研发方面，10%新工艺静丙已获批上市、5%规格发补回复已完成，人凝血因子Ⅸ已完成上市前沟通交流，期待后续获批进展；参股公司华兰安康贝伐珠单抗快速放量，阿达木单抗、地舒单抗处于CDE 技术审评阶段，未来有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2026 ~ 2028 年收入分别为42.06 亿元、47.18 亿元和52.08 亿元，2026 年预计同比下降8.5%，2027 ~ 2028 年分别同比增长12.2%和10.4%；归母净利润分别为7.95 亿元、9.57 亿元和11.15 亿元，2026 年预计同比下降15.5%，2027 ~ 2028 年分别同比增长20.4%和16.6%；每股EPS 分别为0.44 元、0.52 元和0.61 元，当前股价对应2026 ~ 2028 年估值分别为30.6X、25.5X 和21.8X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

    　　2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。

    　　3、新产品研发和上市进度不达预期。

    　　4、毛利率下降的风险：原料血浆成本占血制品生产成本的比例较高，随着献浆员营养费的不断提高，血浆的成本在逐渐上升；随着原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在下降的风险，可能对公司利润造成一定影响。疫苗公司的主要产品四价流感病毒裂解疫苗的竞争对手不断增多，价格竞争趋于激烈，存在毛利率进一步下降的可能。