核心观点

    　　2026H1，蛋氨酸价格在海外生产生不可抗力的影响下大幅抬升，助力新和成盈利高增，营养品、香精香料受周期影响略有下滑但整体保持平稳运行态势。全年来看，新和成蛋氨酸新增产能放量叠加长协的缓冲效应，蛋氨酸业务下半年实现价格或超预期。此外，公司持续推进多元化布局，加码蛋氨酸技改、香料扩建及生物基材料、尼龙产业链等项目，丰富产品矩阵，加速产业升级，有望打开长期成长空间。

    　　事件

    　　新和成发布2026 半年度报告，26H1 实现营收131.3 亿元，同比+18.3%，实现归母净利润40.1 亿元，同比+11.3%，其中Q2 实现营收68.3 亿元，同比+20.7%，环比+8.6%，实现归母净利润21.8亿元，同比+26.7%，环比+19.5%。

    　　新和成发布2026 年中期利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），预计派发现金6.1 亿元。

    　　简评

    　　蛋氨酸业务同比高增，维生素、香料业务略有下滑。2026H1，蛋氨酸方面，蛋氨酸价格在海外生产发生不可抗力的影响下大幅抬升，同比+60.4%至34.7 元/千克，新和成以蛋氨酸为核心业务的氨基酸公司盈利实现高增，上半年实现净利润20.1 亿元， 同比+39.9%。维生素方面则由于供给端的宽松，价格持续回落，维生素A、E 均价分别-10.8%、-32.9%至81.60、79.85 元/千克，导致以维生素为核心业务的精化公司业绩略有承压，上半年实现净利润6.2 亿元，同比-48.8%。香精香料方面，原油价格大幅上行导致香精香料原料成本承压，以香精香料为核心业务的药业公司实现净利润7.1 亿元，同比-17.0%。

    　　蛋氨酸销量持续增长，下半年价格存预期差。新和成在蛋氨酸业务方面持续扩能，公司当前蛋氨酸权益产能已达46 万吨/ 年。销量方面，2026 年公司与镇海炼化合作的18 万吨/年液体蛋氨酸项目将开始全面贡献。价格方面，霍尔木兹海峡断航导致赢创发布不可抗力声明，蛋氨酸价格从战前的19.15 元/千克提升至最高的52.00 元/千克，长约的限制导致实现价格在Q2 未能完全体现，Q3 实现价格或超预期，延长高盈利久期。

    　　以项目为支撑，延续多元化发展。营养品方面，蛋氨酸技改产能及液蛋项目持续释放，推动盈利中枢上行。

    　　香精香料方面，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，后续将进一步丰富公司香精香料产品品类，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。新材料方面，公司生物基 PPS 正式亮相，绿色闭环生产的IPDI 产品系列进入高端市场，天津基地尼龙产业链项目正式开工建设，PPS 四期项目按计划推进，将助力公司逐步转型。

    　　投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2026 年液蛋项目接续成长叠加蛋氨酸价格飙升，盈利快速上行，长期来看，公司储备项目丰富成长有保障，我们预计公司2026-2028 年归母净利润预期为84.7、94. 7、106.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、核心产品价格周期性波动风险。公司核心业务营养品板块（维生素A/E、蛋氨酸等）具有强周期性特征，维生素、蛋氨酸价格可能快速回落导致公司盈利承压。

    　　二、行业竞争与产能投放风险。全球蛋氨酸行业竞争加剧，国内同行加速扩产追赶。公司18 万吨/年液体蛋氨酸项目、天津尼龙产业链等重点项目若投产进度不及预期或产能爬坡缓慢，将影响业绩兑现。新材料业务（生物基PPS、IPDI 等）商业化周期长，市场接受度与盈利前景存在不确定性。

    　　三、原材料与供应链风险。公司生产高度依赖原油、天然气、甲醇等石化原料，国际油价震荡将直接影响生产成本。美伊局势等地缘冲突可能引发原料供应中断或价格暴涨，霍尔木兹海峡断航事件已导致赢创等发布不可抗力声明。同时，全球供应链重构可能增加物流成本与交付周期风险。

    　　四、环保安全与政策合规风险。精细化工行业环保监管趋严，公司面临持续提升的环保投入压力。若发生重大安全事故或环保违规，可能导致停产整顿、巨额罚款，损害品牌声誉。欧盟等地区对中国维生素产品的反倾销调查及贸易壁垒，可能限制海外市场拓展。