新和成8 月19 日发布26 年中报，26H1 营收131 亿元，同比+18%，归母净利润40 亿元，同比+11%，扣非净利39 亿元，同比+7%；其中26Q2 营收68 亿元，同比+21%/环比+9%，归母净利润22 亿元（扣非后21 亿元），同比+27%/环比+20%（扣非后同比+19%/环比+21%）。26Q2 归母净利低于我们前瞻预期（31 亿元），主因财务费用高于预期、香精香料盈利增长不及预期等。公司拟中期分红每股0.2 元（含税）。考虑到6 月以来蛋氨酸等价格有所回落，我们下调公司26-28 年归母净利润预测，但伴随香精香料、新材料等放量，公司业绩仍有望保持增长，维持“买入”评级。

    　　蛋氨酸提价及项目增量助力利润增长，维生素及香精香料略有承压

    　　26H1 营养品板块营收88 亿元，同比+22%，毛利率46.9%，同比-0.9pct，其中子公司山东新和成氨基酸营收48 亿元，同比+28%， 净利润20 亿元，同比+40%，主因液体蛋氨酸新产能放量，且地缘冲突致海外减产等因素下蛋氨酸提价（据博亚和讯，26H1 固体/液体蛋氨酸市场均价34.3/24.8 元/kg，同比+59%/+48%），子公司山东新和成精化净利润6.2 亿元，同比-49%，主要系维生素均价同比回落（据博亚和讯，26H1 VA/VE 市场均价81.1/79.6元/kg，同比-13%/-34%）；26H1 香精香料营收20 亿元，同比-4%，毛利率49%，同比-5.1pct，子公司山东新和成药业实现营收21 亿元，同比基本持平，净利润7 亿元，同比-17%；受益于PPS 等持续放量，26H1 新材料板块营收11.7 亿元，同比增长12%。26H1 公司综合毛利率44.2%，同比-1.7pct，财务费用率2.0%，同比+3.6pct；其中26Q2 毛利率45.5%，同比+0.3pct/环比+2.6pct，主要系蛋氨酸均价同环比提升等因素。

    　　蛋氨酸及维生素有望保持相对景气，公司全球份额有望持续提升

    　　据博亚和讯，8 月19 日固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/ VA/VE 市场报价分别为26/24.5/57/74.5 元/kg，较6 月末-24%/-15%/-16%/-12%，主要系需求淡季及海外供给压力有所缓和等因素，但蛋氨酸和维生素整体价格仍处于2025年初以来较高水平。考虑到蛋氨酸需求旺季临近，叠加公司蛋氨酸、维生素等产品竞对以欧洲、日韩企业居多，地缘冲突及原料成本压力等影响下，我们认为海外供给或仍面临一定压力，新和成依托国内能源/原料供应链稳定性和成本等综合优势，有望依托技术和成本竞争力等优势持续扩大全球份额，长期竞争力仍有望凸显。新项目方面，据2025 年报，公司香精香料板块系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进；新材料板块中，天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，并正式开工建设，PPS 等产能扩张亦有序实施；黑龙江基地生物制造基地产品线亦不断扩张。伴随新产能释放和新材料等项目陆续实施，公司有望续写成长新篇章。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑6 月以来蛋氨酸等价格有所回落，我们下调蛋氨酸产品价格和毛利率等预测，下调公司26-28年归母净利润预测至90/95/98 亿元（前值105/116/120亿元，下调14%/18%/18%），CAGR 为13%。参考可比公司26 年Wind一致预期平均12xPE，给予公司26 年12xPE，对应目标价为35.16 元（前值58.14 元，对应26 年17xPE vs 可比公司均值26 年17xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。