归母净利润同比下降63.5%，毛利率承压。2026 上半年公司实现营业收入548亿元，同比增长6.4%；归母净利润5 亿元，同比下降63.5%。公司开发业务毛利率同比下降0.9pct 至15.4%。公司投资收益由上年同期盈利6 亿元转为亏损4 亿元，其中合联营投资收益由盈利0.7 亿元转为亏损4.1 亿元。

    　　销售额逆势增长，投拓审慎聚焦核心城市。2026 年上半年公司实现销售金额962 亿元，同比增长8.3%；实现销售面积305 万平方米，同比下降8.9%，行业排名维持第四。公司在15 个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中西安、长沙、南通及温州位列第一，核心城市产品表现支撑销售额逆势增长。公司累计获取9 宗地块，新增计容建面58 万平方米，总地价184 亿元，权益地价155 亿元；“核心10 城”投资占比接近100%，上海和北京合计占37.0%。

    　　代建业务新增项目28 个，新增签约面积596 万平方米，新增合同收入接近4亿元。

    　　回款驱动现金流改善，融资成本继续下行。截至2026 上半年末，公司期末剔除预收账款的资产负债率为63.0%、净负债率为64.9%、现金短债比为1.10，“三道红线”维持绿档。公司融资余额2399 亿元，以银行贷款及债券为主，余额分别为1522 亿元和634 亿元；上半年压降、置换非标融资51亿元，落地经营性物业贷款49 亿元，新增公开市场融资31 亿元。新增融资综合资金成本2.3%，同比下降0.38pct；期末综合资金成本2.6%，同比下降0.23pct，融资优势仍然突出。

    　　风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；政策效果低于预期；公司深耕城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。

    　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计26、27 年公司营收为1451/1389 亿元，归母净利润分别为13/15 亿元，对应EPS 为0.15/0.16元，对应当前股价的PE 为49/45X，维持“优于大市”评级。