事件:

    　　招商公路于2026 年8 月24 日发布2026 年半年度报告。

    　　投资要点:

    　　财务情况：2026Q2 利润稳步修复，扣非净利同比+6.4%。1）2026H1：

    　　实现营业收入71.85 亿元，同比+26.86%，归母净利润26.05 亿元，同比+4.05%，扣非归母净利润25.86 亿元，同比+3.97%；营收高增主要系京津塘高速等改扩建项目收入确认影响。2）2026Q2：实现营业收入36.28 亿元，同比+26.83%，归母净利润12.56 亿元，同比+6.95%，扣非归母净利润12.39 亿元，同比+6.44%；对比2026Q1归母净利润同比+1.50%，Q2 利润增速进一步抬升。

    　　2026H1 投资收益同比稳健增长，平滑主业波动。2026H1 公司营业成本54.06 亿元，同比+44.64%，主要系京津塘等改扩建项目成本影响，毛利润约17.79 亿元，同比-7.64%，主营业务小幅承压；财务费用/ 管理费用分别约6.70 亿元/3.27 亿元， 同比分别-10.09%/+12.90%；投资收益约24.86 亿元，同比+5.64%（其中Q1+5.99%、Q2 +5.30%），投资收益稳健增长，持续平滑主业波动。

    　　维持高分红规划，看好公司绝对收益配置价值：1）公司是公路运营龙头平台，路产主业方面维持积极的优质标的资产外延收并购节奏，优质路产防御属性凸显，提高抗风险能力；2）现金流稳定且重视股东回报，根据公司2025-2027 年股东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%，看好公司绝对收益配置价值。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为136.33 亿元、139.36 亿元、139.26 亿元，同比分别+2.04%、+2.22%和-0.07%，归母净利润分别为50.98 亿元、53.26 亿元、56.10 亿元，同比分别+10.58%、+4.47%和+5.34%，对应PE 分别为12.86 倍、12.31 倍、11.69 倍。我们认为公司作为公路运营龙头平台，管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外延收购不及预期，改扩建进度不及预期，车流量增长不及预期，公路费率政策波动，投资收益波动风险等。