本报告导读：

    　　公司业绩承压，智能坐便器销量保持增长，零售端推动“店效倍增”，海外打造新增长亮点。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。由于新房需求减弱叠加消费需求收缩，预计2026-2028 年公司EPS 0.04/0.10/0.14 元（2026-2027 年原值为0.41/0.43 元）。由于公司利润未修复，采用PB 估值，参考行业平均，考虑智能坐便器需求释放产生的估值溢价，给予公司2026年1.5X PB，调整目标价至7.41 元，维持“增持”评级。

    　　行业需求疲软，公司业绩承压。2026H1 公司营业总收入25.77 亿元，同比-9.2%；归母净利润/扣非净利润分别为-0.61/-0.76 亿元，收入利润下滑系家居建材行业整体需求疲软；同时由于资产折旧摊销持续发生影响，期间费用率同比提升3.3pct 至30.7%。公司信用减值损失较2025H1 减少近1000 万元，主要因应收账款收回情况改善；资产减值损失增加近2000 万元，主要为存货跌价计提，下半年将通过产能调整、促销政策加快库存去化。

    　　智能坐便器是公司核心增长品类，销量保持增长。2026H1 公司智能坐便器销量56.6 万台，同比+8.83%，受均价下降影响收入同比-9.4%；其中轻智能增速快于全智能为当前行业趋势。公司持续推进与鸿蒙生态的深度融合，下半年将推出P70 产品覆盖中高端市场，支撑智能马桶均价回升。卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房营收分别为11.8/8.1/3.1/1.0 亿元，同比-13.6%/-4.0%/-9.5%/-12.8%。

    　　原材料涨价，整体毛利率涨幅放缓。2026H1 公司整体毛利率29.7%，同比提升0.2pct，毛利率改善幅度较Q1 有所收窄，系Q2 开始原材料涨价带动成本端上涨。预计后续产品聚焦的打法推动内部降本，中高端产品放量、产品均价提升也会对毛利率形成正向支撑。

    　　零售端推动“店效倍增”，海外打造新增长亮点。公司通过提升客单值、将核心价值传导到终端，持续深化“店效倍增”项目，推进产品结构优化与SKU 聚焦策略，2026H1 经销渠道毛利率35.7%，同比+1.9pct。公司境外收入0.2 亿元，同比-75.3%，下滑主要系北美市场客户业务调整所致，其他海外市场收入仍保持较好增长态势，东南亚市场收入同比增长48.8%。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。