事件

    　　公司披露2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入37.79 亿元，同比+41.66%；归母净利润4778.69 万元，同比+1240.46%；同时，公司披露《关于计提2026 年半年度资产减值准备的公告》，报告期内计提各项资产减值准备合计4919.85 万元。

    　　点评

    　　1、营收净利双高增，业绩拐点显现。

    　　公司上半年营业收入37.79 亿元，同比大增41.66%，归母净利润4778.69 万元，同比增长超12 倍，扣非净利润实现扭亏，业绩拐点明确。增长主要来自两方面：一是内生增长，公司作为国内特种水产饲料龙头，核心产品虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料等需求旺盛，虽受极端天气以及养殖户出售存塘成品鱼虾放苗等不利影响，但整体来看公司2026 年上半年饲料销量45.7 万吨，同比增长近33%，饲料销售收入33.95 亿元，同比增长41.01%；二是外延并表，公司2026 年1 月完成收购宜兴天石饲料60%股权并纳入合并范围，宜兴天石上半年实现营收1.68 亿元、净利润2330.34 万元，贡献归母净利润1271.37 万元，占公司归母净利润比重约26.60%，同时新增饲料上游核心添加剂业务板块。盈利能力方面，饲料行业整体毛利率10.99%，同比提升1.35pct，其中饲料销售毛利率9.81%，同比提升0.60pct，动保产品毛利率维持48.05%的高位，产品结构优化与成本管控成效显著。

    　　2、特种水产饲料核心优势稳固，区域扩张与海外业务爆发式增长。

    　　公司深耕特种水产饲料领域，产品矩阵覆盖虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料等高经济价值品种，2026 年初提出“生长速度再提高10%、饲料系数再降低10%、损耗再降低50%”的新技术目标，持续以研发驱动产品力领先。分区域看，华南核心市场实现营收24.62 亿元，同比+26.66%，占比65.15%，基本盘稳固；华东市场营收8.31 亿元，同比+76.75%，占比提升至21.99%，产能布局与市场拓展成效显著；海外市场成为最大亮点，实现营收1.44 亿元，同比+468.48%，毛利率高达21.57%，同比大幅提升14.66pct，显著高于国内平均水平，公司特种水产饲料技术与产品优势在海外市场加速兑现。此外，西南、西北、华北等区域均实现翻倍以上增长，全国化布局持续推进。

    　　3、资产减值计提夯实资产质量，经营性现金流承压需关注。

    　　公司上半年计提资产减值准备合计4919.85 万元，其中应收账款坏账损失7905.72 万元，主要系业务规模扩大、应收款项增加所致；财务担保合同减值损失转回3434.90 万元，长期应收款及其他应收款合计计提445.60 万元，存货跌价准备仅3.43 万元。本次计提基于谨慎性原则，有助于夯实资产质量、真实反映财务状况，但也对当期利润形成一定侵蚀。

    　　需关注的是，公司上半年经营活动现金流净额为-4.82 亿元，同比多流出1.93 亿元，主要系购买商品支付的现金增加所致，反映出在业务快速扩张期，原材料采购备货与应收账款占用资金压力加大。后续随着销售回款节奏改善及运营效率提升，现金流状况有望逐步好转。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司作为国内特种水产饲料龙头，核心产品力突出，区域扩张与海外业务爆发式增长驱动业绩高增，叠加宜兴天石并表贡献，业绩拐点明确。我们上调对公司2026-2027 年盈利预测， 并新增对公司2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为79.80/95.22/113.01 亿元（前值74.07/77.11/--亿元），同比分别约22.98%/19.32%/18.68%；归母净利润分别为1.84/2.40/3.13 亿元（ 前值1.83/2.26/-- 亿元） ， 同比分别约931.45%/30.67%/30.70% ； EPS 分别为0.26/0.34/0.45 元/ 股， 对应PE 分别为29.6/22.6/17.3 倍；维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　天气异常对水产养殖及饲料需求影响的风险，原材料价格大幅波动的风险，动物疫病的风险，应收账款回收不及预期的风险，海外业务地缘政治及汇率波动的风险等。