投资要点:

    　　负极材料价格上行，公司有望受益涨价盈利提升。据SMM 锂电，2026年8 月，人造石墨负极材料成交价格呈上行走势，随着“金九”旺季效应进一步显现，下游备货需求有望持续释放，叠加成本端支撑不减，负极价格仍存上行空间，我们认为公司有望受益涨价盈利提升。

    　　公司2026 年限制性股票激励计划考核指标设置水平较高，彰显公司信心。公司发布2026 年限制性股票激励计划（草案），考核指标为，以2026年数据为基数，2027/2028 年营收及净利增速均不低于30%/65%。我们认为2028 年考核指标设置水平较高，反映公司经营信心。

    　　产销规模稳居行业梯队前列，一体化布局有望增大成本及盈利优势。2026年上半年公司负极材料销售量19.90 万吨，同比增长超过40%，产销规模稳居行业梯队前列。公司深耕石墨化工序多年，早期开展石墨化加工业务，沉淀深厚的生产工艺、专用装备设计、全流程生产管理经验，核心工序拥有多项自主优化工艺，通过自主调整送电曲线、精细化现场管理，持续提升单炉产出与整体生产效率。现阶段公司负极材料全部生产工序自主配套，石墨化工序自供率稳居行业前列，仅阶段性少量外协加工补充产能缺口，有效规避外协加工带来的利润分流。全工序集中布局于同一或相邻生产基地，便于全流程成本管控，同时缩短半成品转运距离，降低物流运输成本，持续优化单位生产成本，提升盈利水平。

    　　公司负极材料产品供不应求，产能建设有望提速。公司负极材料产品供不应求，针对自身产能不足，公司首先内部挖潜，在工艺上精益求精，在设备上更新换代，通过改善工艺参数，提升生产运行效率，启用定制化的新型设备，坚决淘汰部分老旧设备，实现了部分工序的效率提升和产能扩张；其次，公司大幅增加了对石墨化为代表的外协加工的采购，通过对外部产能的有效利用，弥补自有产能不足。产能建设方面，公司自有产能建设提速，山西四期进展迅速，山西五期初步启动，马来西亚项目海外基地建设均在有序推进中，未来公司整体产能规模将持续扩张，据公司2026年半年报，预计未来两年公司总产能有望突破70 万吨，充分覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求。

    　　差异化高端产品及技术布局领先，巩固长期竞争优势。在前沿新材料前瞻布局层面，公司硅碳负极材料已实现稳定量产出货，依托自主研发在材料　　微观结构设计、稳定性控制、充放电膨胀抑制等关键领域形成自有核心技术储备，可满足高端高能量密度动力电池、eVTOL、工业机器人等场景应用需求。同时公司持续加大钠离子电池配套硬碳负极材料研发投入，硬碳相关工艺研发、性能验证工作稳步推进，布局钠离子电池新兴赛道。依托差异化高端产品、多元前沿新材料布局，公司有望持续满足下游电池企业多元化、高性能产品迭代需求，进一步拓宽市场空间，巩固长期行业竞争优势。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为100.77、148.68、181.23 亿元，同比增长26.87%、47.54%、21.89%；归母净利润分别为10.86、24.05、29.96 亿元，同比增长14.79%、121.51%、24.58%，EPS 为2.98、6.60、8.22 元，当前股价对应PE 为17.28、7.80、6.26 倍。公司一体化布局有望增大成本及盈利优势，产能建设有望提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）估值风险：锂电行业估值中枢下行、业绩预测不及预期；2）盈利风险：原材料价格上行挤压全年盈利；3）其他：在建产能投产及利用率不及预期、下游电动车销量不及预期、储能装机不及预期、原料价格传导不及预期、行业技术迭代较快、市场竞争加剧等。