事件：26H1公司实现营收45.10亿元，同比+33.11%；归母净利润4.00亿元，同比-16.60%；扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22%；毛利率18.30%，同比-7.38pcts；净利率8.86%，同比-5.28pcts。26Q2公司实现营收23.15亿元，同/环比+31.5%/+5.4%；归母净利润2.19亿元，同/环比-8.8%/+21.1%；扣非归母净利润2.24亿元，同/环比-7.9%/+16.9%；毛利率17.37%，同/环比-7.77/-1.91pcts；净利率9.46%，同/环比-4.18/+1.22pctS业绩符合预期。

    　　出货高增成本承压，盈利修复可期。26H1公司负极材料销量同比高增41%基本与行业增速一致，经营层面，公司当前产能利用率维持高位供不应求；但由于25年行业周期底部后涨价过程相对较慢且各客户落地节奏差异，叠加储能产品占比提升，产品平均单价同比-4.2%，负极业务营收同比+33%。成本方面，由于大幅增加外协采购比例；叠加地缘冲突推高原材料成本与外协加工价格，26H1公司毛利率同比大幅下降。此外，公司规模效应显现，但新增银行借款扩产导致财务费率略提升。展望后续，行业涨价逐步落地，下半年山西产能落地将有效提升自供比例，对业绩将形成有效支撑。

    　　现金流承压，调整应收计提比例。26H1公司经营活动现金流净流出同比扩大292%主要系公司应收账款大幅提升。鉴于经营规模持续扩大，8月公司公告，为更真实反映财务情况及经营风险，将1年内90天内的计提比例由5%降至1%并于7月生效，若按照新会计政策测算26H1净利润将新增0.85亿元。该政策将进一步对下半年盈利产生一定正向影响。

    　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收112亿元/146亿元/169亿元，归母净利12.5亿元/19.6亿元/23.7亿元，EPS为3.4元/5.4元/6.5元，对应PE为16倍/11倍/9倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。