Q3 销售量回落拖累营收，煤电一体化布局持续深化，维持“买入”评级公司发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入167.20 亿元，同比增长2.20%；归母净利润19.91 亿元，同比下降17.60%。毛利率36.82%，同比下降1.01pct。分季度看，2026Q3 实现营业收入60.11 亿元，同比下降7.48%、环比增长21.93%；归母净利润6.44 亿元，同比下降40.58%、环比增长39.96%。毛利率35.27%，同比下降4.90pct。考虑2026 前三季度上网电量同比下降、Q3 盈利未达我们此前预期，我们下调公司2026—2028 年盈利预测，预计营收分别为233.29/272.62/275.80 亿元（前值为255.16/290.66/300.31 亿元），归母净利润分别为24.02/28.61/32.86 亿元（前值为31.71/35.02/35.98 亿元），对应EPS 分别为0.64/0.76/0.88 元，当前股价对应PE 分别为15.6/13.1/11.4 倍，维持“买入”评级。

    　　煤炭产能释放带动增产，迎峰度夏支撑电量回升煤炭方面：2026Q1-Q3，公司煤炭产量1984.72 万吨，同比增长26.22%；自产煤外销量1215.31 万吨，同比增长19.91%，煤炭生产及外销规模同步扩大，增产进一步增强公司自有资源保障能力。分季度看，2026Q3 煤炭产量656.80 万吨，同比增长12.51%、环比下降1.15%；自产煤外销量375.71 万吨，同比下降14.86%、环比下降16.35%。2026Q3 生产规模基本稳定，外销量降幅高于产量降幅。电力方面：2026Q1-Q3，公司发电量、上网电量分别为356.34、330.49 亿千瓦时，同比分别下降4.07%、4.88%；2026Q3 发电量、上网电量分别为144.07、132.98 亿千瓦时，同比分别下降5.37%、6.75%，环比分别增长64.09%、63.05%。迎峰度夏期间电量环比回升，发电量、上网电量同比降幅较Q2 分别收窄4.46、3.43pct，电力端电量同比下滑压力有所缓和。

    　　煤矿转产与机组投运同步推进，煤电一体化布局持续深化2026 年8 月，赵石畔煤电所属的600 万吨/年赵石畔煤矿取得安全生产许可证、完成竣工验收，由联合试运转转入生产运营；同月，首批长协煤发往信丰能源，新增煤炭产能开始为公司江西电厂提供燃料保障。电力端，商洛发电二期两台66 万千瓦机组分别于8 月、10 月转入商业运营，延安热电二期3 号35 万千瓦机组于9 月投产，三台机组合计新增装机167 万千瓦。信丰能源两台100 万千瓦机组继续推进，其中1 号机组已于10 月进入吹管调试阶段。随着赵石畔煤矿产能释放、已投产机组运营时间增加及信丰项目后续投运，煤炭生产与电力消纳的协同有望进一步增强。

    　　风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价、煤价下行风险；安全及环保风险。