中国铀业发布半年报，2026 年H1 实现营收105.83 亿元（yoy+10.80%），归母净利9.87 亿元（yoy+29.08%）。其中Q2 实现营收70.18 亿元（yoy+11.94%，qoq+96.87%），归母净利7.73 亿元（yoy+23.77%，qoq+261.22%）。业绩增长主要得益于天然铀销售价格与销量提升，以及放射性共伴生业务放量。我们看好公司作为我国天然铀保障供应的国家队、主力军，充分享受铀价上行周期红利，同时"内生+外延"并举确保天然铀产能持续扩张以支持我国核电增量需求，叠加放射性共伴生业务已成功打造为第二增长曲线，成长逻辑清晰，长期价值凸显。维持“买入”评级。

    　　铀价上行周期红利持续释放，铀业龙头受益高景气作为我国天然铀保障供应的国家队和主力军，公司充分享受行业高景气度。

    　　2026 年上半年公司自产及外购天然铀业务合计实现收入同比增长14.50%，毛利率同比增加1.77pct 至23.06%，主要系得益于天然铀销售价格与销量提升。其中，外购天然铀26H2 收入64.64 亿元（同比+24.99%），毛利率同比提升2.45pct 至18.78%。26H1 自产天然铀收入达18.31 亿元，同比-11.68%，毛利率同比-1.56pct 至38.15%，我们认为自产天然铀规模和毛利水平回落主要系下游客户结构和交付节奏的非季节性所致。

    　　国内募投项目产能建设稳步推进，海外外延并购持续推进国内方面，截至26H1，内蒙古纳岭沟铀矿床原地浸出采铀工程/内蒙古巴彦乌拉铀矿芒来矿段/新疆天山铀业七三七、七三九扩建工程/锦源铀业棉花坑矿井工程投资进度已达78.27%/96.70%/87.94%/75.17%。千吨级天然铀大基地项目的逐步建成投产，将显著提升公司国内天然铀的生产效率和产能规模，我们预计将在2027-2028 年开始贡献显著产量增量。此外，8 月10 日公司已决定使用超募资金投建哈达图铀矿床配套设施项目，为后续开发做好准备，保障资源有序接续。海外方面，2026 年2 月公司宣布拟通过增资方式获得纳米比亚Etango 铀项目42.75%的权益，并有权包销该项目全周期内60%的产品。公司在巩固扩大以纳米比亚为核心的非洲地区天然铀产能基础上，积极拓展中亚、东欧等区域布局，力争在资源获取上取得新突破。

    　　放射性共伴生业务放量，第二增长曲线渐显

    　　随着公司江西赣州等募投项目的投产及试运行，公司氯化稀土产能得到释放，26H1 公司氯化稀土及其副产品销售收入同比大增96.06%，达到8.54亿元。公司在共伴生业务多元布局战略持续推行，2026 年 7 月，子公司中核资源与中国南方稀土集团合作，共同投资设立两家独居石冶炼企业，多元化布局进一步完善。

    　　盈利预测与估值

    　　公司"以铀为本"的核心业务受益于行业上行周期，业绩稳健增长；同时，通过国内外产能扩张保障了长期成长性。我们维持公司26-28 年归母净利润预测为22.07/34.12/44.89 亿元（三年复合增速为39.73%），对应EPS 为1.07/1.65/2.17 元。我们选取流动性、战略地位、资产规模接近的北美天然铀龙头卡梅科作为可比公司，参考卡梅科27 年Bloomberg 一致预期56.68倍PE（前值27 年59.67 倍PE），给予公司27 年56.68 倍PE 估值，下调目标价为93.52 元（前值98.45 元，对应27 年59.67 倍PE）。

    　　风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。