浙江正特：面向海外市场的户外龙头。浙江正特创立于1996 年，拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，打造了MIRADOR、ABBA PATIO 等自主品牌，主攻跨境电商和沃尔玛、Costco 等大型连锁渠道。其中星空篷等大单品带动收入增长，虽地缘政治影响下2023 年需求下降，去库不及预期，但2024 年收入迅速回暖，2025 年持续增长，其中2025 年线下/线上收入分别同比+41.6%/+12.3%。

    　　多因素共振，海外线下零售商转型正当时。公共卫生事件和跨境电商兴起彻底改变了欧美零售业格局，我们将美国渠道分为“边缘渠道”和“灯塔渠道”两部分：

    　　一方面，中美贸易摩擦背景下中小渠道式微，边缘渠道通过OBM 转DDP 模式将风险转移至供应链上游，同时利用店中店模式引入新品类，以提升店效；另一方面，传统选品模式下，以Walmart、Best Buy 为代表的大型零售商主要依赖买手、供应商等线下渠道选品。而近年来灯塔渠道加速布局自有线上平台，选品路径上开始更多依赖于第三方电商平台发掘热销商品并在自身线上渠道进行试销，后再将高销量商品推向线下门店。主流零售仍以线下为主，但选品模式的变化为企业打通了一条通往线下渠道的路径，线上畅销能力、供应链综合管理成为中国出口企业进入线下核心渠道的必备条件，浙江正特的星空篷产品即为典型代表。

    　　创新引领爆款周期叠加线下渠道红利，业务进入成长快车道。公司坚持“正道追求，特异创新”，在上海、深圳、美国、荷兰设立研发中心，内部研发与外部战略咨询双轮驱动，星空篷、Novara 吊伞等产品获得红点奖。公司特有的专利和持续创新构筑强产品护城河，爆品战略（好看、好用、高价值）推动品牌从制造型向产品型、品牌型升级，并持续迭代以保持产品优势。生产端，临海、顺德晴天和印尼基地全球供应链协同，通过数字化生产降本增效。厚积薄发，2023-2025年Mirador 星空篷位列全球户外廊架销量第一， 2025 全年星空蓬占总营收达50%+。未来，公司还将聚焦于渠道深度铺设和户外品类拓展，包括入驻Costco等北美线下KA 渠道，露营车、户外家具多品类协同开拓，以开启第二增长曲线。

    　　投资建议：浙江正特作为面向海外市场的户外龙头之一，大单品星空蓬0-1 的爆品逻辑已线上得到验证，拓展北美线下大型KA 门店后有望完成1-100 持续放量；露营车及户外家具有望开启公司第二增长曲线。预计公司2026-2028 年营收分别为21.30/26.11/31.04 亿元，同比+26.97%/+22.60%/+18.86%；归母净利润0.94/1.59/2.21 亿元，同比+158.17%/+69.89%/+39.33%；EPS 为0.60/1.02/1.43 元/股，当前股价对应PE 分别为42/25/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）欧美等海外消费不及预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）汇率波动风险；4）核心产品销售不及预期风险；5）新品扩展不及预期风险。