事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业收入15.99 亿元，同比+16.07%；实现归母净利润0.51 亿元，同比-5.55%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-6.13%。单季度看，26Q3 实现营业收入5.52 亿元，同比+12.28%；实现归母净利润0.19 亿元，同比+4.67%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比+5.82%。

    　　收入增长稳健，大B 引领增长。26Q3 公司收入同比+12.3%，收入增长主因：1）26 年以来重点拓展的新渠道增长带动，电商、盒马收入预计增长较快；2）下游餐饮需求弱复苏下呈现分化，头部连锁表现稳健，公司常年合作头部大B，下游客户业绩稳健、公司拓展新品，其中核心大B 客户华莱士、百胜预计Q3 实现较好增速。分拆渠道看，预计26Q3 直营渠道增势较好，经销仍有下滑。

    　　毛利同比改善，所得税率拖累盈利。26Q3 公司实现归母/扣非归母净利率3.41%/3.74%，同比-0.25/-0.23pct，主因Q3 所得税拖累，公司的亏损子公司未确认递延所得税资产导致26Q3 所得税率升至31.66%（去年同期18.03%）。

    　　成本端部分原料价格上涨，但预计公司毛利结构有所优化，26Q3 毛利率同比+0.52pct 至21.70%。费用端四费费率同比-0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.44/-0.20/-0.22/-0.12pct，其中销售费用率同比提升主因Q3开拓线上渠道投流推广增加，但环比下降明显（环比-1.21pct）主因线下收促。

    　　收入稳增长，收促提效应对成本上涨。26 年以来公司重点将资源聚焦有增长的大B 客户，年初以来效果明显，电商、商超持续放量，同时公司服务的主力赛道中大型餐饮连锁相对景气，收入仍能实现双位数以上增长；利润端公司毛利结构优化，主动减促、提结构（精简低效产品）、降本，所得税拖累短期盈利。展望Q4，大B 端公司持续开拓新客户，公司目前已合作百胜中国、海底捞、华莱士、老乡鸡、盒马、沃尔玛、九毛九、三米、曼玲等B 端客户，26Q4 收入仍有望双位数增长；利润端所得税预计仍有影响，但由于去年同期利润低基数，26Q4 有望释放利润弹性。

    　　投资建议：公司积极开拓大B 客户和线上渠道，经销渠道主动调整结构，经营持续改善，我们预计公司2026-2028 年收入分别为22.0/25.0/27.9 亿元，同比+15.8%/13.4%/11.8% ； 归母净利润分别为0.7/0.9/1.0 亿元， 同比+8.1%/26.6%/14.6%，当前股价对应PE 分别为43/34/30 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期，小B 恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。