核心观点

    　　2026 年上半年公司持续发力C 端渠道，线上翻倍以上增长，盒马等C 端大客户延续高增长势头，带动直营渠道同比增长40.22%。品类层面，主食、小食新老产品迭代表现稳健向好，小食类上半年增速超20%，烘焙类为未来重点发力方向持续高增长，公司逐步布局肉制品赛道拓展新增长曲线。利润方面，线上费用投入增加使得利润有所下降。展望2026 年大B 端企稳回升与C 端持续发力，预计收入双位数增长，以及全年公司高质量增长。

    　　事件

    　　公司公布2026 年半年报：

    　　2026H1，公司实现营收10.47 亿元，同比+18.17%；归母净利润0.32 亿元，同比-10.69%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-12.97%。

    　　26Q2 单季，公司实现营收4.64 亿元，同比+11.76%；归母净利润0.09 亿元，同比-34.75%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-35.32%。

    　　简评

    　　上半年品类均正增长，小食、烘焙、菜肴类表现亮眼

    　　2026 年上半年，主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻菜肴类及其他销售额分别为4.28 亿元、2.44 亿元、2.70 亿元、0.93 亿元，分别同比+3.79%、+24.22%、+31.22%、+42.59%。米面制品行业传统品类逐步进入行业饱和期，公司持续通过新老产品迭代挖掘增长潜力，小食类依然维持快速增长。公司将未来重点发力方向为烘焙类业务，逐步布局肉制品赛道，作为公司新增长曲线。

    　　分渠道看，公司26H1 主业直营、经销渠道营收分别为6.09 亿元、4.27 亿元，分别同比+40.22%和-4.12%；直营渠道主要系传统餐饮大客户、新零售大客户、线上电商业务的快速增长，前五大客户仅一家下滑，电商在节庆期间加大投入带动上半年线上收入增长131.71%至1.04 亿元，盒马等新零售以及永辉、沃尔玛等大商超是公司重点发力C 端的方向。而针对经销渠道，经销商按其核心渠道分类，逐步降低传统流通批发依赖，鼓励经销商向专业渠道转型。

    　　C 端投入增加费用率有所提升，预计26 年利润率相对平稳

    　　26H1 公司毛利率23.74%，同比+0.14pcts，归母净利率3.05%，同比-0.99pcts；26Q2 毛利率22.47%，同比-0.19pcts，归母净利率2.02%，同比-1.44pcts。

    　　毛利率方面，产品结构、渠道结构以及原材料价格波动对毛利率的影响相互抵消，整体毛利率水平维持相对平稳。

    　　费用方面，公司26H1 销售费用率为8.78%，同比+1.92pcts，管理费用率为8.92%，同比-0.77pcts；26Q2 销售费用率为6.37%，同比+0.8pcts，管理费用率为10.48%，同比-0.29pcts。公司销售费用率提升主要系C 端销售占比提升，在零售端、线上费用投放增加，尤其一季度春节旺季C 端年货节的促销力度加大。

    　　现金流方面，2026H1 经营性净现金流为0.76 亿元，同比+158.57%。26Q2 经营性净现金流为0.41 亿元，同比+14.24%。

    　　盈利预测：随着公司产品、渠道、费用策略调整，新品类、新零售渠道规模效应逐渐显现，经销渠道终端服务能力提升，有望带动公司业绩增长。我们预计2026-2028 年公司实现收入21.82、23.98、26.30 亿元，实现归母净利润0.69、0.91、1.10 亿元，对应PE 为47.37X、36.18X、29.74X。

    　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。