业绩简评

    　　2026 年10 月23 日，公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现收入214.10 亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58 亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66 亿元，同比-5.48%。

    　　单季度看，2026 年Q3 公司实现收入63.96 亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87 亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70 亿元，同比-3.90%。

    　　经营分析

    　　Q4 流感旺季到来，CHC 业务有望企稳回升。Q3 公司收入同比下降10.87%，降幅较Q2 的-13.48%有所收窄；扣非归母净利润同比下降3.90%，降幅明显小于收入，经营质量相对稳健。我们预计收入下滑主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。公司依托"1+N"品牌策略，已在胃肠、皮肤、肝胆、骨科等多个领域形成品类矩阵。

    　　随着Q4 流感季到来，CHC 业务有望企稳回升。

    　　天士力利润稳健增长，昆药环比大幅减亏，并购整合成效逐步显现。天士力26Q3 收入18.73 亿元，同比-7.41%；归母净利润2.10亿元，同比+0.10%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比+31.45%。26年前三季度，天士力归母净利润11.03 亿元，同比+12.01%；扣非归母净利润11.19 亿元，同比+34.96%。天士力的利润增速持续高于收入，运营效率持续优化，另有10 款产品纳入新版国家基药目录（含2 款独家品种）。昆药集团26Q3 收入10.79 亿元，环比+33.7%；归母净利润-0.02 亿元，较Q2 的-2.22 亿元大幅减亏，渠道改革初见成效。随着融合与改革进一步推进，期待"十五五"期间并购整合成效持续释放。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司26-28 年归母净利润分别为34.31/38.50/42.83 亿元，分别同比+0.29%/+12.21%/+11.26%,EPS 分别为2.06/2.31/2.57元，现价对应PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。