事件：公司发布26 年半年报。26H1 公司实现营收/归母净利润17.10/-2.73 亿元，同比-21.05%/-66.41%，基本EPS 为-0.19 元。26Q2 公司实现营收/归母净利润8.02/-1.42 亿元，同比+5.92%/+12.31%。

    　　境内市场种子销量售价回落，境外市场极端天气等因素对种子销售造成冲击。

    　　26H1 公司收入、净利润同比下滑，原因是（1）国内种子行业库存偏高，产品价格承压，公司加大去库存力度，导致境内种子销量、售价回落。（2）海外地区受极端天气冲击，叠加国际油价波动推高农资成本，多因素共同导致公司营收下降。26H1 水稻/玉米/蔬菜瓜果/向日葵/杂谷种子实现营收7.15/5.18/0.78/1.31/0.56 亿元，同比-8.22%/-42.95%/+3.44%/-13.19%/141.50%，玉米种子收入跌幅较大。主要品种中水稻/玉米种子毛利率为41.71%/24.63%，同比-0.49pct/-0.88pct。制种量方面，26H1 公司制种量为5901.74 万公斤，同比-34.27%。

    　　隆平发展收入利润同比下滑，极端天气等多因素影响业绩。26H1 隆平发展营收/净利润为5.58/-3.20 亿元，同比-35.77%/-31.12%。原因是（1）巴西种子市场受连续极端天气冲击，当地播种窗口期失衡。（2）国际油价波动推升农资成本，农户种植积极性下降。（3）公司25H2 主动实施外汇风险管理，锁定交易成本，严控汇兑风险敞口，使得26H1 财务费用增加，进一步压制净利润。

    　　26H1 毛利率、期间费用率同比均上升。26H1/26Q2 毛利率为39.05%/43.35%，同比+2.76pct/+8.10pct。原因是收入下降，对应结转营业成本减少幅度更大。

    　　26H1 期间费用率为65.15%，同比+22.27pct，其中研发费用率14.67%，同比+2.85pct，原因是公司夯实核心育种能力，新品研发投入加大。财务费用率为10.02%，同比+10.67pct，原因是汇兑损益导致当期财务费用上升。

    　　投资建议：预计公司26~28 年归母净利润为3.76/4.70/6.06 亿元，同比+126.8%/+25.0%/+29.0%。对应PE 为33.9/27.1/21.0 倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。