浪潮信息发布2026 年三季报，26 年前三季度实现营收1293.29 亿元，yoy+7.18%；归母净利润39.32 亿元，yoy+165.32%；扣非归母净利润34.41亿元，yoy+157.90%。其中26Q3 实现营收449.50 亿元，yoy+11.05%、qoq-8.09%；归母净利润9.80 亿元，yoy+43.46%、qoq-58.22%；扣非归母净利润10.22 亿元，yoy+54.28%、qoq-44.11%。考虑到合同负债及备货规模显著增长，叠加超节点等系统级产品持续升级，有望为后续交付及业绩释放提供支撑，维持“买入”评级。

    　　扣非利润保持同比增长，非经常性损益变动影响单季表现26 年前三季度公司归母净利润包含4.91 亿元非经常性损益，剔除后扣非净利润仍同比增长157.90%，体现主营业务盈利同比改善。26Q3 非经常性损益为-0.42 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相关损益为-0.60 亿元；相比之下，Q2 非经常性损益约为+5.18 亿元，相关变动放大了Q3 归母净利润环比降幅，但扣非利润亦环比回落。现金流方面，Q3 经营活动现金流净额约为+10.92 亿元，前三季度累计净流出64.01 亿元，同比改善49.10%，主要受益于预收客户货款增加。

    　　毛利率同比修复，持续研发投入支撑产品升级

    　　26 年前三季度公司整体毛利率为8.61%，同比+3.70pct；期间费用率为4.99%，同比+1.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.01%、0.79%、3.01%、0.19%。单季度测算，26Q3 毛利率为8.35%，同比+2.73pct、环比-1.93pct；期间费用率为4.97%，同比+1.29pct、环比-1.02pct。前三季度研发费用38.98 亿元，yoy+57.80%，公司持续加大研发投入，加快技术及产品迭代。我们判断，AI 服务器及系统级产品升级有望支撑中长期盈利能力。

    　　合同负债与存货大幅增长，超节点升级打开系统级价值空间截至26Q3 末，公司合同负债770.89 亿元，较年初+295.20%、较Q2 末+171.74%；存货1187.04 亿元，较年初+155.23%、较Q2 末+125.34%。

    　　公司披露，合同负债增长主要系预收客户货款增加，存货增长主要系服务器需求旺盛、备货增加。我们认为，客户预收款与备货同步扩张，为后续收入释放提供支撑，重点关注订单交付及存货周转。产品方面，公司9 月发布元脑SD200 Ultra 超节点AI 服务器与元脑HC2000 多元算力机组，分别面向前沿模型计算与规模化智能供给需求。伴随高速互联、液冷及推理软件栈协同升级，公司有望由单机硬件供应向系统级交付进一步延伸，拓展单套产品价值与盈利空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司出货节奏或跟随相关物料供应波动而有所波动，我们下调（2%/11%/17%）公司26-28 年收入预测至2051.88/2848.65/3734.80 亿元，下调（4%/1%/1%）公司归母净利润预测至59.33/74.79/87.53 亿元，对应EPS 为4.04/5.09/5.96 元。可比公司27 年PE 均值为17x（iFinD），给予公司27E 17x PE，对应目标价86.53 元（前值136.51 元，27E 26.5x PE）。

    　　风险提示：市场竞争加剧；超节点落地节奏不及预期。