盈利能力修复拐点确立，预付款项+原材料高增助力保障订单交付
单季度利润创历史新高，盈利能力显著修复。2026H1，实现营收843.79 亿元，同比+5.22%；归母净利润29.52 亿元，同比+269.59%，毛利率8.75%，同比+4.20pct；净利率3.50%，同比+2.51pct。2026Q2，实现营收489.08 亿元，同比+46.72%，环比+37.89%；归母净利润23.47亿元，同比+596.50%，环比+287.99%；毛利率10.28%，同比+4.19pct，环比+3.64pct；净利率4.81%，同比+3.80pct，环比+3.10pct。超节点较传统GPU 集群具备更高的技术壁垒，我们认为，Q2 盈利改善并非短期扰动，头部OEM 厂商有望凭借其架构设计、热管理、供应链整合、大规模交付等能力，获得更高的产品溢价（毛利率）和市场份额。
合同负债高增印证下游需求景气，预付款项+原材料抬升助力保障订单交付落地。截至2026H1 末，合同负债283.69 亿元，较年初+45.43%，其中预收货款显著增加至280.20 亿元，较年初+46.24%，未来收入蓄水池增厚；预付款项165.40 亿元，较年初+448.00%；存货526.79 亿元，较年初+13.27%，其中，原材料440.90 亿元，较年初+76.71%，在存货中占比从年初的53.65%提升至83.70%，说明公司正大量储备生产原料。
我们认为，在当前AI 供应链高度紧张的状态下，公司通过大额预付锁定上游核心物料与产能配额，将为在手订单的顺利交付提供关键保障。
坚持“多元算力”战略，全球化布局拓宽成长边界
坚持“多元算力”战略，有望受益国产算力规模放量。公司坚持“多元算力”战略，已经与20 余家国产AI 芯片厂商合作，AI Station 软件平台实现30 余款国产AI 芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发周期缩短至6-8 个月，为产业节约数十亿元研发成本。2025 年以来，多家互联网厂商已陆续发布自研超节点架构：2025年6 月，字节跳动发布大禹服务器架构；2025 年9 月，阿里发布全新一代磐久128 超节点AI 服务器，并在2026 年5 月发布基于平头哥新一代AI 芯片真武M890 的128 卡超节点服务器。我们认为，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段，公司有望充分受益。
全球化布局拓宽成长边界。公司拥有9 个全球研发中心、12 个生产基地及50 多个业务分支机构。2026Q2，国内CSP 资本开支出现明显跃升，腾讯控股资本开支527.8 亿元，同比+176%，包含大量AI 算力设备采购预付款；阿里巴巴资本开支676.8 亿元，同比+75%，主要投向AI 基础设施、服务器、芯片采购。我们认为，全球AI 资本开支持续扩张，叠加算力平台持续迭代，公司完善的全球化布局有望充分把握全球算力市场增长机遇。
软硬件协同创新，液冷全栈升级
软硬件协同创新，打造领先的企业级Agent 基础设施。Agent 基础设施硬件领域，公司围绕模型推理效率、Agent 并发承载能力和数据供给效率持续创新。2026H1，元脑SD200 超节点在万亿参数大模型上实现Token 生成时间快达4.77ms。Agent 存储A9000 系列依托AI 原生并行架构及端到端GDS、KV Cache 等技术，Token 吞吐量提升超20 倍。Agent基础设施系统软件方面，公司面向多模融合、推理服务化等应用需求，持续升级人工智能平台AI Station，推出企业Token 服务，支持多模型统一接入、灵活调用与切换，并实时监测资源使用和Token 消耗情况，提升推理服务管理效率和成本管理能力。
液冷全栈升级，布局新一代Token 工厂。公司持续深耕负压液冷、两相液冷、原生液冷等前沿技术方向，已构建涵盖全液冷冷板服务器、全液冷机柜、MW 级冷量分配单元、液冷智算算力仓、MW 级两相液冷整机柜（单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达250W/m
以上，前瞻适配GW 级AI 数据中心建设需求）等在内的产品体系，连续多年位居中国液冷服务器市场第一。
盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI 景气向上，超节点OEM 龙头或迎“营收+净利率+估值”三击。基于上半年业绩的大幅增长，以及下半年超节点规模化交付等催化，我们认为公司全年业绩具备持续超预期的潜力，成长动能强劲。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为2212.56/3275.50/3950.64 亿元，归母净利润分别为67.37/105.74/139.91 亿元，当前股价对应PE 分别为15.76/10.04/7.59X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、短期股价波动风险等