事件：公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入 136.25亿元，同比下降 9.14%，归属于母公司净利润 32.01 亿元，同比增长 30.16%，扣非归母净利润 32.98 亿元，同比增长 34.85%；2026Q3 单季度营业收入 39.66亿元，同比-31.03%，环比+6.58%；归母净利润 7.85 亿元，同比-9.14%，环比-23.28%；扣非归母净利润 9.13 亿元，同比+7.72%，环比-2.36%。

    　　产销量：2026 年前三季度，公司矿产金、矿产银产量分别为 4.82 吨、112 吨，同比-13.8%、-5.3%；销量分别为 5.37 吨、114.46 吨，同比-10.2%、-13.9%。

    　　单季度来看，2026Q3 公司矿产金、矿产银产量分别为 1.56 吨、46.12 吨，同比-16.6%、-18.2%，环比-3.1%、+12.4%；销量分别为 1.74 吨、38.21 吨，同比-6.5%、-25.6%，环比+9.4%、-10.1%。受到海大集团、吉林板庙子入选品位明显下行影响，公司自产金产量下滑。

    　　成本：2026 年前三季度，公司矿产金单位成本 173.18 元/克，同比+19.3%，矿产银单位成本 3.91 元/克，同比+26.9%；2026Q3 单季度，公司矿产金单位成本 192.98 元/克，同比+45.7%，环比+19.3%，矿产银单位成本 3.55 元/克，同比+2.1%，环比-15.8%。由于青海大柴旦、吉林板庙子品位的下滑以及人工、原材料的费用上涨，公司完全成本较之前有一定上涨。

    　　利润：2026 年前三季度，国内金价、银价同比+34.5%、+114.1%，带动公司矿产金、矿产银单位毛利同比+197.3 元/克、+6.8 元/克。2026Q3，国内金价、银价同比+16.8%、+62.1%，带动公司 2026Q3 矿产金、矿产银单位毛利同比+33.1 元/克、+4.2 元/克，然而 2026Q3 国内黄金价格环比下跌，金价、银价环比-6.8%、-14.9%，拖累公司 2026Q3 矿产金、矿产银单位毛利环比-82.5 元/克、-1.76 元/克。吉林板庙子需补缴 2023-2025 年度企业所得税及滞纳金28,722.06 万元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共 11,946.99 万元，上述补缴税款及滞纳金将计入公司 2026 年当期损益。

    　　内增外拓，远期增量显著：境内方面，玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段勘探报告完成评审、备案，备案资源量银 556 吨、金 3.8 吨，铅+锌3.41 万吨；青海大柴旦深部暨井探工程有序推进；华鑫金矿的资源储量评审备案工作持续推进。境外项目方面，Osino 双子山（TwinHills）项目有序推进，预计 2027 年上半年投产，达产后预计年产金 5 吨。公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量显著。

    　　投资建议：公司矿产金增量在即，成本管控较同公司仍有优势。预计 2026-2028 年归母净利润为 39.6/51.2/73.7 亿元，对应 2026-2028 年 PE 为16x/12x/8x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1) 贵金属价格大幅下跌的风险；2) 美联储加息超预期的风险；3)海外地缘政治变化的风险；4) 油价上涨超出预期的风险；5) 公司项目投产不及预期的风险。