业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营收96.6 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润24.2 亿元，同比增长51.4%；其中，26Q2 实现营收37.2亿元，同比下降24.4%，环比下降37.3%；归母净利润10.2 亿元，同比增加13.4%，环比下降26.6%。

    　　黄金产销量阶段性承压，白银产量同比增长：26H1 矿产金产量为3.26吨，同比-12.4%，其中Q1/2 矿产金产量分别为1.65/1.61 吨；26H1 矿产金销量为3.63 吨，同比-11.9%，其中Q1/2 矿产金销量分别为2.04/1.59吨。26H1 矿产银产量为65.9 吨，同比+6.6%，其中Q1/2 矿产银产量分别为24.8/41.1 吨；26H1 矿产银销量为76.3 吨，同比-6.4%，其中Q1/2矿产银销量分别为33.7/42.5 吨。

    　　金银价格同比高增，成本优势持续巩固：26H1 矿产金销售单价为1011.7元/克，同比+39.6%，同期SHFE 黄金均价1039.7 元/克，销售折价比例97.3%，同比-2.9pct。矿产银销售单价为15.69 元/克，同比+148%，同期SHFE 白银均价19.7 元/克，销售折价比例90%（不含税），同比+2.7pct。

    　　26H1 矿产金单位销售成本163.7 元/g（合并摊销后），同比+8.4%；矿产银单位销售成本4.1 元/g（合并摊销后），同比+44.5%。得益于公司旗下贵金属矿山均为大型、高品位矿山，成本优势显著，公司黄金全维持成本稳居全球黄金企业前10%（2025 年），在金价上行周期中贡献可观利润弹性。

    　　矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银556 吨、金3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达60.1%（截至26 半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约5 吨。以26 年矿产金目标7-8 吨为基数，Osino 矿山投产后有望为公司带来产量弹性约67%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑H1 产量小幅下滑与银价中枢回落，我们小幅下调盈利预测， 预测2026-2028 年公司有望实现归母净利润48.66/73.19/86.59 亿元（ 前值56.25/81.94/97.91 亿元）， 对应PE15.8/10.5/8.9 X（截至2026 年8 月25 日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。