公司发布2026 年半年报，报告期内实现营业收入96.59 亿元，同比+4.47%；实现归母净利润24.16 亿元，同比+51.43%；实现毛利率42.53%、净利率27.74%，分别同比提升12.55pct、8.73pct，业绩高增主要系主要矿产品金银价格同比上涨所致。

    　　其中，Q2 实现营收37.21 亿元，同比-24.43%、环比-37.34%；实现归母净利润10.23亿元，同比+13.39%、环比-26.63%。

    　　分行业看，有色金属矿采选业上半年实现营收51.31 亿元，同比+37.77%，毛利率同比提升6.84pct 至80.53%；金属商品贸易业务上半年实现营收45.24 亿元，同比-18.00%，毛利率同比降低1.07pct 至-0.61%。

    　　产销方面，上半年公司矿产金产量为3.26 吨、销量为3.63 吨，分别同比-12%、-12%；矿产银产量为65.88 吨，销量为76.25 吨，分别同比+7%、-6%；铅精粉产量为4517.29吨；锌精粉产量为7517.19 吨。

    　　重点工程高效推进，产量提升前景可期。境内项目方面，玉龙矿业巴彦温都日项目安全设施设计顺利通过技术审查；青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进，月度进尺稳步提高；青海大柴旦110kV 变电站实现带电运行。境外项目方面，Twin Hills金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设。据公司H股上市申请资料披露，Twin Hills 及芒市华盛金矿建成投产、青海大柴旦后期扩产完成后，公司黄金年产量或将从2025 年的7.60 吨增长超64%达12.5 吨，我们认为公司业绩有望随产量提升实现加速释放。

    　　黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望继续上移。中期维度，市场核心交易逻辑已转向“通胀温和回落+就业数据边际走弱→美联储高利率维持周期松动→年内加息预期持续降低”的定价链条，右侧曙光初现；长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。我们认为，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为50.83、73.99、90.58 亿元，同比增速分别为71.05%、45.56%、22.43%，按2026 年8 月21 日收盘价计算的PE 分别为15.59、10.71、8.75 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金属价格波动风险、安全和环保风险、项目建设进度不及预期风险。